停牌五個(gè)月之久的萬(wàn)里揚(yáng)4月24日晚間公告，公司發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，對(duì)價(jià)26億元，購(gòu)買奇瑞股份持有的蕪湖奇瑞變速箱有限公司（簡(jiǎn)稱“奇瑞變速箱”）100%股權(quán)。這部分股份的發(fā)行價(jià)為9.68元/股，交易完成后，奇瑞股份將持有萬(wàn)里揚(yáng)12.24%的股份。

萬(wàn)里揚(yáng)擬收購(gòu)奇瑞變速箱

萬(wàn)里揚(yáng)[0.00% 資金 研報(bào)]24日發(fā)布重組草案，公司擬通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，作價(jià)26億元購(gòu)買奇瑞股份持有的奇瑞變速箱100%股權(quán)，本次購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格確定為9.68元每股。同時(shí)，公司擬以9.18元每股的發(fā)行價(jià)格，向控股股東萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)、財(cái)通證券資管萬(wàn)里揚(yáng)通鼎25號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等不超過(guò)七名特定投資者，發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)15.12億元。

公開(kāi)資料顯示，奇瑞變速箱成立于去年12月17日，其資產(chǎn)及業(yè)務(wù)來(lái)源于奇瑞股份的變速箱事業(yè)部。奇瑞變速箱主要從事乘用車變速箱的研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品包括CVT及MT兩大類，用于奇瑞自主品牌車型的配套。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，奇瑞變速箱在2014年和2015年的凈利潤(rùn)分別為1.34億元和1.11億元。

此前，萬(wàn)里揚(yáng)通過(guò)收購(gòu)吉利發(fā)達(dá)的股權(quán)以及寧波吉利和浙江吉潤(rùn)的乘用車變速箱相關(guān)資產(chǎn)以進(jìn)入乘用車手動(dòng)變速箱相關(guān)領(lǐng)域，以及通過(guò)收購(gòu)金興股份介入汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

萬(wàn)里揚(yáng)表示，公司與奇瑞股份之間達(dá)成了此次并購(gòu)的意向，通過(guò)收購(gòu)奇瑞變速箱壯大自身的變速箱業(yè)務(wù)布局；同樣，通過(guò)此次出售，奇瑞股份能集中資源于整車的開(kāi)發(fā)，提高資源要素的使用效率和效益。

萬(wàn)里揚(yáng)公司質(zhì)押股權(quán)高達(dá)99%

萬(wàn)里揚(yáng)在2015年11月17日發(fā)布的公告當(dāng)中提到，萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)將其持有的公司無(wú)限售條件流通股4000萬(wàn)股（占公司股份總數(shù)的7.84%）質(zhì)押給中國(guó)銀行[0.00% 資金 研報(bào)]股份有限公司金華市分行，將其持有的本公司無(wú)限售條件流通股3600萬(wàn)股（占公司股份總數(shù)的7.06%） 質(zhì)押給招商銀行[0.00%資金 研報(bào)]股份有限公司金華江北支行。截至公告日，萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)持有公司無(wú)限售條件流通股1.7億股，占公司股份總數(shù)的33.27%，累計(jì)質(zhì)押其持有的公司股份1.69億股，占其持有公司股份總數(shù)的99.6%，占公司股份總數(shù)的33.14%，尚余68.25萬(wàn)股未質(zhì)押。

11月17日的質(zhì)押公告，意味著萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)曾一度將其持有的上市公司股份幾乎全部質(zhì)押。

而2004年央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》明確提到“被質(zhì)押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”。而“一家商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)接受的用于質(zhì)押的一家上市公司股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%”的明確規(guī)定也被萬(wàn)里揚(yáng)突破。

分析人士認(rèn)為，如此大比例的股權(quán)質(zhì)押向來(lái)被視為上市公司的隱患，資本市場(chǎng)不少上市公司就是倒在股權(quán)質(zhì)押這個(gè)多米諾骨牌之下，很多上市公司的大股東恨不得長(zhǎng)期將九成以上股權(quán)“當(dāng)”出去，這其中的資金風(fēng)險(xiǎn)不得不令人擔(dān)憂。

上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大

《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以作為權(quán)利質(zhì)押的標(biāo)的。股權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押，既包括有限責(zé)任公司的股權(quán)質(zhì)押，也包括股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押。作為上市公司大股東開(kāi)展資本運(yùn)作的一種工具，股權(quán)質(zhì)押在A股市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)普遍?？梢哉f(shuō)，“股權(quán)質(zhì)押”已經(jīng)成為投資決策時(shí)一項(xiàng)不容忽視的重要因素。 

但是，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示：“從目前看，上市公司大股東采取大比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)很高。雖然大股東可以通過(guò)追加質(zhì)押來(lái)防止平倉(cāng)，但一旦大股東可追加的股份不足，而公司股價(jià)又面臨平倉(cāng)線，其控股地位將面臨被動(dòng)搖的危險(xiǎn)境地，而質(zhì)權(quán)方如果將質(zhì)押股份拋售，對(duì)其股價(jià)無(wú)疑將產(chǎn)生較大的沖擊?！?/p>

1.質(zhì)押物選擇的風(fēng)險(xiǎn)目前國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)質(zhì)押，在政策上還沒(méi)有完全放開(kāi)。作為出質(zhì)物的股權(quán)包括股份有限公司流通股和非流通股股權(quán)以及有限責(zé)任公司的股權(quán)。上市股份公司法人股由于企業(yè)運(yùn)作相對(duì)規(guī)范、信息透明度高、市場(chǎng)監(jiān)管嚴(yán)格，并且在權(quán)利轉(zhuǎn)讓上有法定的登記機(jī)構(gòu)，成為業(yè)界普遍接受的擔(dān)保品。而非上市企業(yè)的股權(quán)，由于信息的不對(duì)稱以及缺少合理的質(zhì)押登記機(jī)構(gòu)，從而加大了法律維權(quán)的難度。而商業(yè)銀行以股權(quán)質(zhì)押發(fā)放的貸款中，大多數(shù)質(zhì)押物標(biāo)的為非上市公司的股權(quán)，在進(jìn)行資產(chǎn)保全時(shí)容易產(chǎn)生法律糾葛，從而影響到債權(quán)的順利實(shí)現(xiàn)。    

2.質(zhì)押物價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)之所以可用于質(zhì)押最根本還是源于股權(quán)的財(cái)產(chǎn)性、價(jià)值性。但與一般質(zhì)押物價(jià)值預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)的特點(diǎn)不同的是，股權(quán)質(zhì)押貸款的質(zhì)押標(biāo)的價(jià)格極其不穩(wěn)定，在實(shí)際操作中的股權(quán)價(jià)格由于受市場(chǎng)的供求狀況、市場(chǎng)利率的高低等因素影響，波動(dòng)性很大。另外，股票質(zhì)押后企業(yè)發(fā)生的對(duì)外擔(dān)保行為，以及當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的所在企業(yè)為借款人的關(guān)聯(lián)企業(yè)時(shí)，借款人的經(jīng)濟(jì)行為、質(zhì)押標(biāo)的所在企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況等都會(huì)影響股權(quán)價(jià)格。所以說(shuō)，股權(quán)價(jià)值本身是一個(gè)不穩(wěn)定的預(yù)期值，經(jīng)常處在變化中，因而使得股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)保力度較難把握。對(duì)質(zhì)權(quán)人而言，預(yù)期價(jià)值常常會(huì)與實(shí)際狀況相違背，使得質(zhì)權(quán)人承擔(dān)著債權(quán)得不到充足擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。   

3.股權(quán)質(zhì)押公示方法缺乏安全性我國(guó)法律以登記作為股權(quán)質(zhì)押合同生效要件的規(guī)定，看似嚴(yán)格但缺乏安全性?！稉?dān)保法若干問(wèn)題的解釋》第103條第2款規(guī)定：“以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效?！鄙鲜泄玖魍ü煞葙|(zhì)押主要發(fā)生于證券公司與商業(yè)銀行之間，雙方除了要簽訂質(zhì)押貸款合同外，還應(yīng)共同到證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。上市公司非流通股份質(zhì)押主要發(fā)生于股份有限公司與銀行或其他金融機(jī)構(gòu)之間，雙方之間股權(quán)質(zhì)押關(guān)系的發(fā)生同樣除了有書面合同之外，還需向證券登記機(jī)構(gòu)辦理質(zhì)押登記。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的登記雖然是一種公示方法，但并不是任何一個(gè)人都可以查詢證券登記結(jié)算系統(tǒng)的登記記錄，所以這種公示方法是有局限性的。另外，由于質(zhì)押登記并非凍結(jié)，出質(zhì)人在出質(zhì)后仍可能將股票轉(zhuǎn)讓，其對(duì)質(zhì)權(quán)人和受讓人的權(quán)利保障將大大降低。對(duì)于非上市公司和有限責(zé)任公司的股權(quán)出質(zhì)，《擔(dān)保法若干問(wèn)題的解釋》103條第3款規(guī)定：“質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效?！边@既沒(méi)有向中介機(jī)構(gòu)或有關(guān)管理部門辦理出質(zhì)登記，也沒(méi)有要求出質(zhì)人向社會(huì)公眾披露信息，銀行對(duì)質(zhì)押登記后的非法變更也就難以監(jiān)管，而且發(fā)生訴訟時(shí)舉證困難。若出質(zhì)人違背誠(chéng)信原則，私自將登記事項(xiàng)予以刪改，然后將該股權(quán)非法轉(zhuǎn)讓或重新質(zhì)押，就會(huì)嚴(yán)重威脅質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)。   

4.質(zhì)押物處置時(shí)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)《擔(dān)保法》規(guī)定質(zhì)權(quán)人行使質(zhì)權(quán)可采用三種方式：與出質(zhì)人協(xié)議以折價(jià)的方式取得出質(zhì)股權(quán)、依法拍賣出質(zhì)股權(quán)、依法變賣出質(zhì)股權(quán)。其中折價(jià)清償需要出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人在債權(quán)已到清償期后訂立折價(jià)協(xié)議，而不能預(yù)先約定在債務(wù)履行期屆滿質(zhì)權(quán)人未受清償時(shí)，出質(zhì)股權(quán)直接歸質(zhì)權(quán)人擁有，因此質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)的效果與事后談判的能力息息相關(guān)。如果雙方無(wú)法達(dá)成折價(jià)協(xié)議，由于質(zhì)權(quán)人并不占有質(zhì)物，就不能采取直接拍賣或者直接變賣的方式行使質(zhì)權(quán)，于是只有通過(guò)向法院提起訴訟的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣做的效果一般較差。另外，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)所牽涉的法律問(wèn)題繁多，比如：股東優(yōu)先購(gòu)買、政府部門審批結(jié)果等種種銀行不可控制的干擾都會(huì)影響到股權(quán)最終能否實(shí)現(xiàn)與最終實(shí)現(xiàn)的效果。  

由于我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分，由于我國(guó)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)還不成熟，商業(yè)銀行在處置質(zhì)押股權(quán)時(shí)會(huì)受到限制而有可能達(dá)不到最佳的償付效果。

實(shí)踐中，以股權(quán)出質(zhì)成為企業(yè)融資的一種重要途徑，但應(yīng)該注意的是，股權(quán)質(zhì)押與其他擔(dān)保方式相比，法律風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。由于股票質(zhì)押貸款屬于高風(fēng)險(xiǎn)的貸款業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)波動(dòng)情況下很有可能出現(xiàn)到期難以償付貸款利息或本金的局面。因此，為控制因股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，特設(shè)立警戒線和平倉(cāng)線。如被凍結(jié)股票的市值降至警戒線時(shí)，則要求客戶追加保證金，到期繳納相關(guān)費(fèi)用；一旦手中股票全部質(zhì)押完畢，就只能追加現(xiàn)金或是兜售質(zhì)押股份。