隨著三板做市指數(shù)二季度以來(lái)屢創(chuàng)今年新低，大量個(gè)股股價(jià)下跌，新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)備受關(guān)注。股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，當(dāng)債務(wù)人到期不能履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人可以依照約定就股份折價(jià)受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r(jià)金優(yōu)先受償；股權(quán)質(zhì)押往往與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，因此，我國(guó)的相關(guān)法律對(duì)此加以規(guī)制以保障質(zhì)押權(quán)利人的合法利益不受損害。

新三板股權(quán)質(zhì)押井噴 個(gè)別企業(yè)現(xiàn)平倉(cāng)壓力

隨著三板做市指數(shù)二季度以來(lái)屢創(chuàng)今年新低，大量個(gè)股股價(jià)下跌，新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)備受關(guān)注。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板企業(yè)2014年新增股權(quán)質(zhì)押市值為26億，2017年僅上半年新增股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)到1355億元。

不過(guò)，在新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模飆升的表面下卻存在著大股東“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)。記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月28日，今年以來(lái)新三板共發(fā)生2110筆股權(quán)質(zhì)押，其中111筆股權(quán)質(zhì)押已觸及平倉(cāng)線，另有31筆已到預(yù)警線與平倉(cāng)線區(qū)間。而僅今年下半年，就將有571億元股權(quán)質(zhì)押到期。

有新三板業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，其中部分過(guò)高質(zhì)押比例的掛牌企業(yè)或?qū)⒚媾R易主風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)增長(zhǎng)

據(jù)新三板在線研究中心研究員徐瑋翎指出，在2014年及以前，新三板企業(yè)每年新增質(zhì)押的總市值均低于40億元；到了2015年，新三板質(zhì)押市值突破了500億元，2016年更是達(dá)到了1715.61億元。在短短兩年內(nèi)，新三板的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴(kuò)容了近57倍。

而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，新三板新增股權(quán)質(zhì)押規(guī)模今年繼續(xù)快速增長(zhǎng)，截至6月28日，今年以來(lái)新三板共發(fā)生2110筆股權(quán)質(zhì)押，新增股權(quán)質(zhì)押市值已達(dá)到1355億元。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然定向增發(fā)是企業(yè)重要的融資方式，但由于定增屬于股權(quán)融資，掛牌公司在通過(guò)定增融資的時(shí)候可能會(huì)出現(xiàn)股權(quán)稀釋或者股權(quán)賤賣等情況。而企業(yè)通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資不會(huì)對(duì)股權(quán)造成影響，因而股權(quán)質(zhì)押受到掛牌企業(yè)青睞。并且近期企業(yè)增發(fā)不太順利，股權(quán)質(zhì)押就更受掛牌企業(yè)歡迎。

然而，在新三板質(zhì)押市場(chǎng)井噴的時(shí)候，大量個(gè)股股價(jià)下跌，6月28日，三板做市指數(shù)收于1056.96，下跌0.12%。二季度以來(lái)，三板做市指數(shù)下跌了接近100點(diǎn)，跌幅接近一成。

事實(shí)上，三板做市指數(shù)與股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)有較大的相關(guān)性。據(jù)中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹介紹，一般新三板更傾向于做市股票的質(zhì)押，甚至是創(chuàng)新層企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押。

值得注意的是，今年公告的新增股權(quán)質(zhì)押中，其中111筆股權(quán)質(zhì)押已觸及平倉(cāng)線，另有31筆已到預(yù)警線與平倉(cāng)線區(qū)間。

對(duì)此，朱為繹告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“新三板公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)比較大。與A股公司比起來(lái)，新三板公司因?yàn)樽儸F(xiàn)較難，質(zhì)押率低一些，而且新三板質(zhì)押比A股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)大?！?/p>

而據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至6月28日的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年下半年、2018年、2019年、2020年，股權(quán)質(zhì)押到期市值分別為571億、524億、190億、100億。

平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

較受關(guān)注的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)事件，比如米米樂(lè)、華盛控股被強(qiáng)制平倉(cāng)事件；楓盛陽(yáng)股權(quán)質(zhì)押后爆倉(cāng)事件；ST哥倫布的公司實(shí)控人質(zhì)押全部股權(quán)給第三方資產(chǎn)管理公司后失聯(lián)事件；東田藥業(yè)的3名股東質(zhì)押100%股本后摘牌事件。

記者據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在新三板未解押股本占總股本比例超過(guò)50%的100多家掛牌企業(yè)中，有4家企業(yè)已觸及平倉(cāng)線，1家企業(yè)已到預(yù)警線與平倉(cāng)線區(qū)間。

徐瑋翎指出，“一般來(lái)說(shuō)，若公司股價(jià)跌破預(yù)警線便會(huì)觸及補(bǔ)倉(cāng)機(jī)制，質(zhì)權(quán)人會(huì)要求股東追加擔(dān)保品補(bǔ)倉(cāng)；若公司股價(jià)跌破平倉(cāng)線，則質(zhì)權(quán)人有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)，一旦股票易主，那么公司股東或者實(shí)控人發(fā)生變更的幾率也就增加了。”

對(duì)此，朱為繹接受采訪時(shí)表示，“新三板股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，首先是來(lái)自于標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)，如果標(biāo)的夠好，實(shí)際上股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)那么大。所以應(yīng)當(dāng)選擇做市的、創(chuàng)新層的股票。此外，質(zhì)押率定得低點(diǎn)，比如說(shuō)定得跟凈資產(chǎn)一樣，或者是做市股票價(jià)格打兩折，這種情況下風(fēng)險(xiǎn)還是可控的?！?/p>

而廣證恒生總經(jīng)理袁季也認(rèn)為應(yīng)當(dāng)警惕企業(yè)本身和市場(chǎng)的兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。他對(duì)記者表示，“控制企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注兩個(gè)方面，一是企業(yè)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)范運(yùn)營(yíng)，只有企業(yè)健康運(yùn)行才能保證業(yè)務(wù)的安全性；二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，跟市場(chǎng)走勢(shì)有很大相關(guān)性，要對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要做客觀評(píng)估?！?（摘自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

股權(quán)質(zhì)押的限制性因素

股權(quán)質(zhì)押是擔(dān)保的一種方式，其目的在于保障債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，維護(hù)交易的安全。而股權(quán)價(jià)值的不確定性因素又給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)質(zhì)押關(guān)系中，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物，當(dāng)債務(wù)人到期不能履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人可以依照約定就股份折價(jià)受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r(jià)金優(yōu)先受償；但是我國(guó)的法律對(duì)于不同類型的公司辦理股權(quán)質(zhì)押設(shè)立了不同的條件，有限責(zé)任公司、股份有限公司以及外商投資的公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的條件存在一些差異，要區(qū)別對(duì)待。

首先，以有限責(zé)任公司的股權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向工商行政管理機(jī)關(guān)辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效。同時(shí)，公司的股權(quán)出質(zhì)也應(yīng)符合《公司法》中有關(guān)公司股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，經(jīng)股東同意對(duì)外出質(zhì)的股份，在質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)，同等條件下其他股東對(duì)該股份有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。若不能取得半數(shù)以上股東的同意，則股權(quán)不能質(zhì)押給股東以外的人，股權(quán)所有者只能從不同意出質(zhì)的股東中間挑選質(zhì)權(quán)人。若半數(shù)以上股東同意，出質(zhì)人可以將自己的股權(quán)質(zhì)押給股東以外的質(zhì)權(quán)人，只需在實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)時(shí)保證其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)即可。

其次，以股份有限公司的股權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向工商行政管理機(jī)關(guān)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。公司的股權(quán)出質(zhì)也應(yīng)符合《公司法》中有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，借款人必須提供其所持股份所屬股份公司董事會(huì)同意股權(quán)質(zhì)押貸款的決議、股東名冊(cè)和股東大會(huì)授權(quán)書。對(duì)于上市公司的股權(quán)質(zhì)押，《物權(quán)法》規(guī)定：以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。另外《證券法》規(guī)定：股份公司上市之前必須將股東名冊(cè)統(tǒng)一托管到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。

第三，以外商投資的公司的股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)原公司設(shè)立審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可辦理出質(zhì)登記。外商投資企業(yè)，包括中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)，這些企業(yè)在中國(guó)設(shè)立。外商投資企業(yè)一般采取有限責(zé)任公司形式，也有采取股份有限公司的形式。另外，以國(guó)有資產(chǎn)投資的中方投資者股權(quán)質(zhì)押，實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)時(shí)必須經(jīng)有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)，經(jīng)確認(rèn)的評(píng)估結(jié)果應(yīng)作為該股權(quán)的作價(jià)依據(jù)。

股權(quán)質(zhì)押的效力問(wèn)題

股權(quán)質(zhì)押的效力，是股權(quán)質(zhì)押制度的核心內(nèi)容，股權(quán)質(zhì)押合同生效并完成股權(quán)出質(zhì)登記后，就產(chǎn)生法律拘束力，質(zhì)權(quán)人就質(zhì)押股權(quán)在擔(dān)保債的范圍內(nèi)優(yōu)先受償，股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的效力涉及到多方，而在本文中將著重介紹對(duì)質(zhì)權(quán)人將產(chǎn)生什么樣的效力。

首先體現(xiàn)在優(yōu)先受償權(quán)上，當(dāng)債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生質(zhì)押合同當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得的價(jià)款優(yōu)先受償。這是質(zhì)權(quán)人最重要的權(quán)利。這種優(yōu)先受償權(quán)主要體現(xiàn)在：質(zhì)權(quán)人就出質(zhì)股權(quán)之價(jià)值優(yōu)先于出質(zhì)人的其他債權(quán)人受清償；質(zhì)權(quán)人就出質(zhì)股權(quán)優(yōu)先于后位的質(zhì)權(quán)人優(yōu)先受清償；質(zhì)權(quán)人就出質(zhì)股權(quán)所生的孳息，有優(yōu)先受償權(quán)。

其次，我國(guó)擔(dān)保法規(guī)定，因出質(zhì)物滅失所得的賠償金，應(yīng)作為出質(zhì)財(cái)產(chǎn)， 質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求提存或提前清償債務(wù)。與一般動(dòng)產(chǎn)不同，出質(zhì)股權(quán)一般在公司解散或破產(chǎn)的情況下才會(huì)“滅失”，這時(shí)質(zhì)權(quán)人享有的優(yōu)先受償權(quán)并不是針對(duì)公司全部剩余財(cái)產(chǎn)，而僅限于出質(zhì)股東自身可分配到的公司剩余財(cái)產(chǎn)?？紤]到對(duì)質(zhì)權(quán)人的重大影響，質(zhì)權(quán)人宜在質(zhì)押合同中約定，未經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意或提供其他擔(dān)保，出質(zhì)人不得提議解散公司或申請(qǐng)公司破產(chǎn)，或者對(duì)其他股東此類提議投票支持。出質(zhì)人違反的，應(yīng)追究其違約責(zé)任。

股權(quán)質(zhì)押對(duì)于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)起到了一定的緩解作用，也作為許多企業(yè)進(jìn)行融資的重要途徑，然而，股權(quán)質(zhì)押涉及到的法律問(wèn)題比較多；尤其在辦理股權(quán)質(zhì)押過(guò)程中，質(zhì)權(quán)人一定要對(duì)質(zhì)物及出質(zhì)人進(jìn)行充分調(diào)查，以保證借款的順利回收或順利實(shí)行質(zhì)權(quán)，同時(shí)還應(yīng)注意，因企業(yè)的性質(zhì)以及類型不同，股權(quán)質(zhì)押的限制性條件還有著較多的差異，在進(jìn)行質(zhì)押時(shí)需要特別注意，充分維護(hù)自身的合法權(quán)益。