公司發(fā)展需要資金，除了銀行借款、民間借貸、發(fā)行債券等債權(quán)融資之外，股權(quán)融資也不失為一條不錯(cuò)的融資渠道。公司在融資過程中一般會(huì)接觸到戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者兩種類型的投資人。一般來說，戰(zhàn)略投資者會(huì)長(zhǎng)期持有項(xiàng)目，甚至直接收購項(xiàng)目，同時(shí)要求對(duì)公司有很強(qiáng)的話語權(quán)。而財(cái)務(wù)投資者比較注重短期利益，不會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)，主要的項(xiàng)目退出方式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者上市，在簽訂投資協(xié)議時(shí)通常會(huì)約定對(duì)賭條款（例如：估值調(diào)整、業(yè)績(jī)補(bǔ)償、股權(quán)回購、反稀釋權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、領(lǐng)售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等），要求公司及其實(shí)際控制人（包括控股股東）作出業(yè)績(jī)承諾或者上市承諾，一旦承諾無法實(shí)現(xiàn)，則要求現(xiàn)金/股權(quán)補(bǔ)償、股權(quán)回購/出售、公司解散清算，等等（注：通常認(rèn)為，與股東對(duì)賭有效,與目標(biāo)公司對(duì)賭無效）。如今的對(duì)賭條款大多成為投資者單方面的“保險(xiǎn)單”，是“不平等”條約。公司發(fā)展好了，投資者共享利益；公司發(fā)展不好，與投資者無關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)全部由公司及其股東自行承擔(dān)。對(duì)賭非賭，對(duì)投資者來說成為一種穩(wěn)賺不賠的買賣，而對(duì)于公司及其股東來說風(fēng)險(xiǎn)極高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，有多達(dá)七成的對(duì)賭協(xié)議，都以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的失敗告終。那么，公司及其股東在被迫簽署對(duì)賭條款時(shí)，如何盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者結(jié)合我國現(xiàn)行法律規(guī)定和自身執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，茲提出以下法律建議，以資參考。

一、設(shè)置雙向?qū)€，而非單向?qū)€

對(duì)賭條款通常僅約定公司及股東的承諾實(shí)現(xiàn)不了，如何懲罰，但未約定超額完成目標(biāo)如何獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)公司及其實(shí)際控制人不公平。

建議在簽訂對(duì)賭條款時(shí)，既約定懲罰性條款又約定獎(jiǎng)勵(lì)條款，進(jìn)行雙向制約。關(guān)于獎(jiǎng)勵(lì)條款，既可約定公司給予實(shí)際控制人或者管理團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)，也可以約定投資者給予實(shí)際控制人或者管理團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)，或者進(jìn)行估值調(diào)整。

二、設(shè)置一致行動(dòng)人條款

投資者在簽訂對(duì)賭條款時(shí)通常會(huì)約定對(duì)特定事項(xiàng)的一票否決權(quán)，往往可能妨礙公司未來的正常經(jīng)營(yíng)，最終可能影響公司業(yè)績(jī)或者上市目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在投資者的權(quán)益已經(jīng)通過對(duì)賭條款得到充分保障的前提下，投資者應(yīng)避免對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的干涉，放棄一票否決權(quán)。

建議在簽訂對(duì)賭條款時(shí)，約定投資者與實(shí)際控制人達(dá)成一致行動(dòng)人協(xié)議，按照實(shí)際控制人的意愿行使表決權(quán)，否則不應(yīng)得到公司實(shí)際控制人的“保本”承諾。

三、設(shè)置公司及其實(shí)際控制人的選擇權(quán)

市場(chǎng)常常是變化莫測(cè)的，公司經(jīng)營(yíng)有可能因各種不可控制的因素?zé)o法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，如果按照對(duì)賭條款的約定執(zhí)行，公司及其實(shí)際控制人可能會(huì)面臨滅頂之災(zāi)。

建議在簽訂對(duì)賭條款時(shí)，約定在業(yè)績(jī)或者上市目標(biāo)可能或者已經(jīng)無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，賦予公司及其實(shí)際控制人一種選擇權(quán)——有權(quán)按照投資本金及年利率X%的利息之和的價(jià)格回購?fù)顿Y者的全部股權(quán)。公司及其實(shí)際控制人未在約定期限內(nèi)行使上述選擇權(quán)的，投資者才可以行使估值調(diào)整權(quán)、股權(quán)回購權(quán)、共同出售權(quán)、領(lǐng)售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等權(quán)利。該選擇權(quán)的設(shè)置既可以避免“公司解散”所帶來的兩敗俱傷，又可以使投資者及時(shí)收回投資本息，不失為一種雙贏的方式