有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的道理，22億元的造假，想騙過(guò)董事會(huì)、股東會(huì)，是非常困難的。
造假22億元，就要要22億元的進(jìn)賬；想要有22億元進(jìn)賬，就需要有22億元銷售；要想要22億元的銷售，就需要10多億元將近20億元的材料、人力資本支出。
根據(jù)公告信息，瑞幸咖啡稱：“公司首席運(yùn)營(yíng)官兼董事劉劍先生以及向他匯報(bào)工作的幾名員工從事了不當(dāng)行為，包括捏造某些交易”。

我覺(jué)著這根本不可能，幾個(gè)人就能弄出22億元的財(cái)務(wù)造假，不符合實(shí)際情況。要知道，上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)等一大波財(cái)務(wù)人員不是吃素的，不是隨便可以糊弄的。

中概股在海外已經(jīng)臭名昭著，人人唯恐躲之不及。
為什么？
因?yàn)闆](méi)有不造假的，而且造假是整個(gè)公司的行為，根本就不是一個(gè)兩個(gè)人的事。
渾水公司狙擊中概股多年，在他們窮追猛打下，很多中概股原形畢露。
瑞幸咖啡，只不過(guò)是被渾水獵殺的眾多作假公司的一個(gè)。

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“中概股狙擊手”——渾水，又犯渾了！
2018-07-05 22:06

文|甲方研究社

中美貿(mào)易摩擦，你以為只有中興、華為這類大型科技企業(yè)飽受煎熬？

正當(dāng)中美兩國(guó)高手過(guò)招時(shí)，臭名昭著的 做空機(jī)構(gòu)“渾水公司”又開(kāi)始渾水摸魚(yú)了，這一次的獵物盯上了國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的教育類上市公司——好未來(lái)。

6月13日，渾水針對(duì)好未來(lái)發(fā)布首份做空?qǐng)?bào)告，稱好未來(lái)雖有實(shí)際業(yè)務(wù)，但從2016財(cái)年起就欺詐性地夸大其利潤(rùn)。報(bào)告一出，好未來(lái)股價(jià)即大跌9.95%！

對(duì)此，好未來(lái)在12天的調(diào)查后，只發(fā)布了短短56字的“內(nèi)部調(diào)查后沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題”的聲明。誓不罷休的渾水隨即在7月2日發(fā)布第二份報(bào)告，直言好未來(lái)夸大了2017財(cái)年的利潤(rùn)。

有意思的是，好未來(lái)股價(jià)3日不降反升，上漲了2.42%！

事情最終的走向，會(huì)是“百發(fā)百中”的渾水終于踢到了鐵板，還是好未來(lái)被“狙殺前”的回光返照？

從渾水以往 “光輝”的劣跡中，或許能找到答案！

1.好未來(lái)遭遇“死神的咸豬手”！

“雖然教師、學(xué)生和學(xué)校都真實(shí)存在，但是好未來(lái)并無(wú)法像其描述得那樣飛速增長(zhǎng)?！边@是渾水公司6月中做空好未來(lái)時(shí)，其創(chuàng)始人卡森·布洛克（ ）發(fā)表的論調(diào)。

他還說(shuō)，如果一家公司有欺詐行為，就根本不值得相信，“我心中好未來(lái)的價(jià)值應(yīng)該為零，別的投資人也許有其它的心理價(jià)位，但至少應(yīng)該遠(yuǎn)低于目前的股價(jià)?！?br>
目的直接，就是要做空你！這是卡森一直以來(lái)的秉性。

即使好未來(lái)股價(jià)依舊堅(jiān)挺，卡森依然自（嘴）信（硬）： “我做空中國(guó)高速傳媒時(shí)，第二份做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)天，該公司股價(jià)上漲做收，但這家公司最終摘牌，這樣的例子還有很多，做空當(dāng)天股價(jià)走勢(shì)，不能說(shuō)明問(wèn)題。”

他甚至還煞有其事地分析了好未來(lái)股價(jià)沒(méi)有大跌的原因：“好未來(lái)目前股價(jià)只是隨著美股、中概股板塊浮動(dòng)，我們只想告訴長(zhǎng)線投資人，應(yīng)該重新考慮這家公司的價(jià)值?！?br>
與此同時(shí)，卡森還高調(diào)聲稱，將在兩周內(nèi)發(fā)布第三份好未來(lái)的做空?qǐng)?bào)告。而與渾水方面的淡定相比，好未來(lái)的表現(xiàn)也未落下風(fēng)，起碼表面上未曾慌亂，這從他們的應(yīng)對(duì)聲明可以感受一番。

6月下旬，針對(duì)渾水第一份報(bào)告好未來(lái)只發(fā)布短短56字的“沒(méi)有問(wèn)題”聲明；7月3日，好未來(lái)快速回應(yīng)了渾水的第二份報(bào)告發(fā)布，稱“與2018年6月的初始指控類似，渾水的最新指控是基于錯(cuò)誤的猜想和假設(shè)……”

當(dāng)然，表面功夫誰(shuí)都會(huì)做，但好未來(lái)高層也難免會(huì)“被禿鷲覬覦”惡心到，甚至引發(fā)危機(jī)感，畢竟渾水公司在圈子里素有“中概股死神”的名聲，被它的咸豬手染指不死也得脫層皮。

雖然好未來(lái)于2010年登陸紐交所后，股價(jià)曾暴漲154%，讓大量中國(guó)教育類公司都希望成為下一個(gè)“好未來(lái)”，但面對(duì)渾水公司的精心準(zhǔn)備，好未來(lái)或許背地里已經(jīng)在瑟瑟發(fā)抖。

據(jù)渾水介紹，2017年底，渾水團(tuán)隊(duì)在廣州做有關(guān)某中概股教育類企業(yè)的調(diào)查，某天突發(fā)奇想：不如順手看看其它同板塊的公司。好死不死的，剛剛在廣州完成數(shù)項(xiàng)投資的好未來(lái)，就這樣被渾水盯上了。

“我們對(duì)好未來(lái)的業(yè)務(wù)進(jìn)行了幾項(xiàng)測(cè)試，馬上發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題”，卡森·布洛克說(shuō)，“團(tuán)隊(duì)一致同意，好未來(lái)項(xiàng)目上馬?！比缒闼?jiàn)，渾水公司的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，就是如此隨緣、佛系。

但在調(diào)研時(shí)，渾水卻格外賣力，不見(jiàn)兔子不撒鷹！他們用其它機(jī)構(gòu)實(shí)體的名字多次直接接觸好未來(lái)，在中國(guó)各地的好未來(lái)學(xué)習(xí)中心與該公司銷售交談，從工商局、教育部等機(jī)構(gòu)調(diào)取信息、財(cái)務(wù)分析等，這種實(shí)地調(diào)查形成了巨大的工作量，用卡森布洛克的話說(shuō)便是“這是一項(xiàng)累活苦活”。

而這種最笨的長(zhǎng)期調(diào)查方式，充實(shí)了渾水做空的底氣。好未來(lái)目前的低調(diào)從容，在卡森·布洛克眼里只是一種策略：“好未來(lái)可能看過(guò)以前被做空公司的表現(xiàn)，認(rèn)為說(shuō)得越多，越容易被攻擊，因?yàn)橐粋€(gè)謊要一百個(gè)謊去圓”。

2.渾水與中概股，有什么仇什么怨？

想必，遠(yuǎn)離股市和金融的國(guó)人還一臉懵逼：渾水公司到底什么來(lái)頭，真有傳得那么邪乎嗎?

一切，還是得從卡森·布洛克這小子說(shuō)起。

這個(gè)美國(guó)人，從12歲起就夢(mèng)想著到中國(guó)淘金，因此在南加州大學(xué)主修金融時(shí)，還輔修了漢語(yǔ)，后來(lái)又在芝加哥大學(xué)獲得法學(xué)學(xué)位。

這樣一位既懂法又懂金融的人才，在2005年來(lái)到了一心向往的中國(guó)，入職了一家外資律師事務(wù)所，并經(jīng)營(yíng)一份倉(cāng)儲(chǔ)生意和一家網(wǎng)站，甚至與人合著過(guò)一本書(shū) in for （《在中國(guó)經(jīng)商——無(wú)師自通》），教外國(guó)人在中國(guó)做生意。

在中國(guó)期間，卡森·布洛克成為一名地道的中國(guó)通。然而他的生意沒(méi)多久就失敗了，還虧了一大筆錢(qián)。他曾在一次訪問(wèn)中稱，在中國(guó)做生意任人宰割，不僅賠了錢(qián)，還得到很多慘痛的教訓(xùn)。

咽不下這口氣的布洛克開(kāi)始“墮落”與“黑化”，終于在2010年迎來(lái)了他的人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

當(dāng)年，布洛克的父親請(qǐng)他幫忙調(diào)查在美國(guó)上市的一家中國(guó)公司，他在通過(guò)一個(gè)半小時(shí)的參觀后發(fā)現(xiàn)，該公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)報(bào)所體現(xiàn)的有很大差距。

于是，他快速成立了渾水公司，專門(mén)撰寫(xiě)報(bào)告，描述上述中國(guó)公司的實(shí)際情況，慫恿投資者賣掉這家公司的股票，病進(jìn)行做空。

這就是渾水公司的第一個(gè)項(xiàng)目和第一個(gè)獵物，即東方紙業(yè)。東方紙業(yè)股價(jià)一周內(nèi)狂跌50%，首戰(zhàn)告捷的布洛克，以近似于0的成本，玩了一次漂亮的“空手套白狼”，來(lái)錢(qián)速度可比苦苦經(jīng)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)快多了。

之所以命名為“渾水”，取的便是中國(guó)諺語(yǔ)“渾水摸魚(yú)”之意。也就是說(shuō)，先把水?dāng)嚋?，然后再摸魚(yú)。從此，布洛克帶領(lǐng)的渾水公司專門(mén)盯著中概股“死磕”。

這家明明是美國(guó)人創(chuàng)辦的公司，名氣卻遠(yuǎn)沒(méi)有在中國(guó)那么大，其 “百發(fā)百中、彈無(wú)虛發(fā)”的戰(zhàn)績(jī)更是證明，渾水是為中國(guó)而生。

從2010年6月做空東方紙業(yè)至今，渾水從捕獲的獵物身上，總計(jì)獲利高達(dá)數(shù)十億美金，而中概股們累計(jì)損失了數(shù)百億美元。

僅僅在2010年、2011兩年時(shí)間內(nèi)，渾水的做空?qǐng)?bào)告先后導(dǎo)致了綠諾科技、中國(guó)高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等上市企業(yè)摘牌退市或破產(chǎn)。

2012年7月，渾水更是發(fā)布長(zhǎng)達(dá)90多頁(yè)的研究報(bào)告，目標(biāo)直指俞敏洪，造成新東方股價(jià)大跌8.48%！

江南春的分眾傳媒也沒(méi)逃脫渾水的魔爪，2011年底渾水研究公司發(fā)布公告，稱分眾傳媒存在虛報(bào)LCD屏數(shù)量、內(nèi)幕交易等問(wèn)題，導(dǎo)致分眾當(dāng)日股價(jià)跌幅一度高達(dá)39.49%。

更知名的案例，當(dāng)屬2017年渾水公司狙擊港股企業(yè)輝山乳業(yè)，渾水直指輝山乳業(yè)資產(chǎn)虛高、盈利造假，讓輝山乳業(yè)慘遭洗倉(cāng)，盤(pán)中一度跳水91%，創(chuàng)港股當(dāng)日最大跌幅，市值蒸發(fā)280億元。

就如開(kāi)始所說(shuō)的——只要被渾水盯上，不死也得脫層皮。而當(dāng)惡人名氣足夠大時(shí)，那么哪怕你只是與惡人的名字沾邊，也要跟著遭殃。

2011年6月，港股上市企業(yè)雨潤(rùn)食品，便因市場(chǎng)傳言渾水發(fā)布了該公司的負(fù)面報(bào)告，股價(jià)便聯(lián)系暴跌33%，蒸發(fā)了150億港元。

3.渾水彈無(wú)虛發(fā)的“三板斧”！

有人或許要問(wèn)：渾水如此做法，不是四處樹(shù)敵么，在中國(guó)一定會(huì)被封殺吧？

答案是必須的！

中國(guó)自古有句老話，斷人財(cái)路如殺人父母！渾水搞垮、搞虧了這么多家上市企業(yè)，必然要承擔(dān)相應(yīng)的代價(jià)。

明面上，渾水已經(jīng)成為中國(guó)商業(yè)界的“過(guò)街老鼠”，即便無(wú)法光明正大的人人喊打，但像瘟神一樣遭人唾棄。誰(shuí)要是被爆出跟渾水打交道，外界絕對(duì)會(huì)將這家公司與渾水一起隔離。

私底下，誰(shuí)知道有多少老板想找人去報(bào)復(fù)呢？起碼卡森·布洛克就表示過(guò)，他收到了不少的死亡威脅。所以，渾水公司網(wǎng)站主頁(yè)上沒(méi)有披露任何注冊(cè)和聯(lián)系信息，整個(gè)公司除卡森·布洛克外，沒(méi)有一個(gè)全職員工，對(duì)他本人的常駐地、公司運(yùn)作的任何細(xì)節(jié)等，布洛克也小心謹(jǐn)慎地保持神秘。

你可能又會(huì)想，既然名聲不好、還得時(shí)刻擔(dān)心人身安全，布洛克為何還要堅(jiān)持呢？

還不是為了賺錢(qián)，賺快錢(qián)、大錢(qián)！

而渾水做空中國(guó)概念股，就是“空手套白狼”的簡(jiǎn)單生意，方法不外乎三板斧。

第一步，先如狗一般，嗅出并聚焦可能存在問(wèn)題的上市公司；

前面有講到，好未來(lái)被盯上，就是渾水公司在廣州無(wú)聊時(shí)，發(fā)現(xiàn)它的業(yè)務(wù)有問(wèn)題而被定為目標(biāo)立項(xiàng)的。

第二步，再化身偵探，進(jìn)行360度調(diào)查，搜集目標(biāo)公司負(fù)面證據(jù)；

在狙擊分眾傳媒時(shí)，渾水用了最笨的調(diào)研方法。針對(duì)分眾年報(bào)披露有塊LCD屏，渾水雇傭了12個(gè)臨時(shí)工，花了半年時(shí)間去數(shù)分眾的LCD屏，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有不到塊，認(rèn)為分眾財(cái)務(wù)造假；

又如去年的輝山乳業(yè)，渾水公司抓住的核心漏洞就是“牧草之王”苜蓿。輝山乳業(yè)聲稱苜蓿全部自給自足，不需要從第三方購(gòu)買(mǎi)或安排長(zhǎng)途運(yùn)輸，因此利潤(rùn)巨大。

輝山乳業(yè)招股書(shū)，宣稱苜蓿自給自足

但渾水公司實(shí)地走訪、暗訪發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)說(shuō)謊了，它的苜蓿并非自給自足，而是從海外和黑龍江的第三方采購(gòu)，進(jìn)而推斷出輝山乳業(yè)財(cái)務(wù)造假。

第三步，發(fā)布報(bào)告打壓目標(biāo)公司股價(jià)，與此同時(shí)通過(guò)做空牟利。

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，美股交易規(guī)則允許做空，使得做空者成為一支重要力量。做空機(jī)構(gòu)往往會(huì)和對(duì)沖基金、律師事務(wù)所結(jié)盟，通過(guò)做空牟取更豐厚的利益。

渾水的做法是，在做空前，先向券商借來(lái)做空對(duì)象公司的股票并賣出去，緊接著發(fā)布報(bào)告曝光其負(fù)面，趁目標(biāo)公司股價(jià)大跌之際，低價(jià)購(gòu)入股票還給券商。

舉個(gè)栗子，如果以10元價(jià)格賣出股票，做空后再以5元價(jià)格買(mǎi)入，相當(dāng)于每股賺取5元的毛利，再扣除交易手續(xù)費(fèi)、交付給券商的利息及其他稅費(fèi)后，剩下的就是凈利。

以輝山乳業(yè)為例，股價(jià)由2.81港元跌至0.25港元，做空利潤(rùn)之大，大家自行腦補(bǔ)。

看完布洛克這類做空機(jī)構(gòu)的賺錢(qián)手段，或許A股股民會(huì)羨慕不已，因?yàn)閲?guó)內(nèi)股票似乎都不用做空，自己就在跌跌不休。

盡管大部分人對(duì)布洛克及渾水公司極為不齒，但并不妨礙他被布隆伯格新聞社評(píng)為2011年50大思考者之一，其他入選者都是諸如諾貝爾獎(jiǎng)獲得者、哈佛大學(xué)教授的名流，只有他是一個(gè)初出茅廬的“渾小子”。

真是諷刺。

4.蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋和石頭！

揪住上市公司的問(wèn)題，窮追猛打，做空機(jī)構(gòu)不是行俠仗義，而是謀財(cái)逐利。渾水并不是第一家專門(mén)狙擊中概股的公司，在它之前還有位“前輩”——香櫞研究。

從2006年起，香櫞研究先后對(duì)21家中國(guó)海外上市公司發(fā)動(dòng)襲擊，結(jié)果16家股價(jià)跌幅超過(guò)80%，7家最終退出了美國(guó)資本市場(chǎng)。

香櫞研究的轟動(dòng)之作，當(dāng)屬2012年硬剛許家印的恒大。當(dāng)年6月，香櫞投資發(fā)布恒大負(fù)面報(bào)告，恒大一日之間市值蒸發(fā)了76.28億港元的市值，許老板高聲疾呼香櫞投資是“侵略者”、“土匪”、“強(qiáng)盜”。

渾水也好，香櫞也罷，縱觀他們成功擊倒的對(duì)象，都存在“造假”、“虛報(bào)”的負(fù)面實(shí)錘。

在大量“上市就是成功”的中國(guó)企業(yè)眼里，這些做空機(jī)構(gòu)無(wú)疑是惹人嫌的蒼蠅，但他們自身更愿意自比為禿鷲，隨時(shí)俯沖下來(lái)帶走資本市場(chǎng)上的腐肉、毒瘤。

當(dāng)渾水們拿出數(shù)十頁(yè)的詳盡負(fù)面報(bào)告時(shí)，你囔囔是沒(méi)用的，也別怪投資者們恐慌式地拋售你的股票。

中國(guó)人常言，打鐵還要自身硬、蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋、若要人不知除非己莫為。中國(guó)企業(yè)別只盯著上市敲鐘、身價(jià)暴漲、一夜造富的美夢(mèng)，也得當(dāng)心沒(méi)擦干凈的屁股，隨時(shí)有被做空機(jī)構(gòu)捅爆的可能。

要知道，2014年阿里巴巴赴美IPO路演期間，卡森·布洛克都曾躍躍欲試地暗示要做空阿里。即便最后未能付諸行動(dòng)，那也是渾水有自知之明——渾水名字帶渾，但他們可不傻，他們知道阿里不是蛋，而是硬邦邦的石頭、鐵板，惹不起。

如今， 小米、美團(tuán)、拼多多、優(yōu)信二手車等等搶著去國(guó)外上市，是真的“無(wú)縫可鉆”，還是“硬到不行”呢？

我們拭目以待！