【摘要】：在第七屆中小企業(yè)融資論壇上，證監(jiān)會提出要適時推出創(chuàng)業(yè)板，緩解中小企業(yè)融資難問題，筆者針對證監(jiān)會推出的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》，通過對其上市條件進行分析，得出企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板的核心條件是企業(yè)的“成長性”和“創(chuàng)新性”。

【關(guān)鍵詞】：創(chuàng)業(yè)板；成長性；創(chuàng)新性

在第七屆中小企業(yè)融資論壇上，證監(jiān)會主席尚福林提出“適時推出創(chuàng)業(yè)板，擴大股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍，探索建立覆蓋全國統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場路徑，支持中小企業(yè)創(chuàng)新融資方式，緩解中小企業(yè)融資難的問題”。在當前經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，大企業(yè)普遍出現(xiàn)增長減速的大環(huán)境下，給更具活力，經(jīng)營自主性和靈活性更強的中小企業(yè)建立一個新型的金融支持體系，促進中小企業(yè)的快速健康發(fā)展，也許是應(yīng)對當前金融和經(jīng)濟危機的一個行之有效的措施，也是我國推退出創(chuàng)業(yè)板的一個有利時機。因此，如何在創(chuàng)業(yè)板推出之前，準確掌握創(chuàng)業(yè)板上市條件的核心要素，對于廣大具有潛力，但又缺乏資金支持的中小企業(yè)來說，意義是非常重大的。

不僅如此，據(jù)統(tǒng)計，截止到今年3月份，基本滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的國內(nèi)企業(yè)有1200多家，已經(jīng)改制和完成輔導(dǎo)期的企業(yè)達500多家，而第一批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)估計只有100家左右。因此上市資源是非常稀缺的，對廣大企業(yè)來說，同樣需要透過一系列復(fù)雜的上市條件，找到最核心的要件，有的放矢地提出申請。

目前證監(jiān)會針對創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則只推出了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），本文的寫作思路是通過將《征求意見稿》與主板上市規(guī)則《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中同類的條件進行比較，分析歸納創(chuàng)業(yè)板上市條件的核心要求，再將創(chuàng)業(yè)板上市條件新增的制度進行分析，最后歸納出創(chuàng)業(yè)板上市的核心條件。

一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿足的內(nèi)部條件分析

（一）創(chuàng)業(yè)板與主板內(nèi)部條件比較分析

在內(nèi)部條件方面，也就是從擬上市公司的角度出發(fā)，對于公司的主體資格，經(jīng)營期限，股本要求，董事及管理層，實際控制人，同業(yè)競爭，關(guān)聯(lián)交易，限制行為，違法行為這些方面創(chuàng)業(yè)板需要滿足的條件與主板沒有區(qū)別或者有細微的區(qū)別。

而對于企業(yè)的盈利要求，資產(chǎn)要求，主營業(yè)務(wù)要求，募集資金用途等內(nèi)部條件，創(chuàng)業(yè)板與主板相比有較大的區(qū)別，下面將針對每個要件進行比較分析。

1、對于企業(yè)的盈利要求?！墩髑笠庖姼濉返谑l規(guī)定了兩個條件供企業(yè)選擇：一是最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于人民幣1,000萬元，且持續(xù)增長，第二個標準是最近一年盈利，且凈利潤不少于人民幣500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于人民幣5,000萬元，最近2年營業(yè)收入增長率均不低于30%。通過與主板市場對企業(yè)盈利能力要求的比較，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)盈利能力在財務(wù)指標中結(jié)點的表現(xiàn)要求并不是非常高，但是兩條標準都對企業(yè)的“增長”提出了要求，因此不難得出，創(chuàng)業(yè)板對于企業(yè)的盈利要求強調(diào)的是企業(yè)的成長潛力，要求企業(yè)具有較高的“成長性”。

2、對于企業(yè)的資產(chǎn)要求。創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)發(fā)行前的凈資產(chǎn)不少于人民幣2,000萬元，取消了主板中關(guān)于無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)不高于20%的比例限制，因此對于無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占的比例只需要符合《公司法》第二十七條有關(guān)無形資產(chǎn)的比例即可。對于一些成長性強的公司，資金流動性很強，企業(yè)處于高速發(fā)展期，閑置資金很少。這一規(guī)定正是基于成長型企業(yè)發(fā)展初期的特點制定，降低對成長性企業(yè)的門檻，意在吸收成長性企業(yè)加入。

3、對企業(yè)主營業(yè)務(wù)和募集資金用途的要求。對于公司主營業(yè)務(wù)和募集資金使用情況，《征求意見稿》第十條規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)當主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)”；第二十六條規(guī)定“發(fā)行人募集資金應(yīng)當具有明確的用途，應(yīng)當用于主營業(yè)務(wù)”。對于公司主營業(yè)務(wù)和募集資金流向的規(guī)定與主板市場這方面的要求相比，創(chuàng)業(yè)板比主板要嚴格的多。筆者認為，這樣的規(guī)定是對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“成長性”要求的一種延續(xù)，是對企業(yè)在登陸創(chuàng)業(yè)板之后保持“成長性”的一種規(guī)制保障。法律只允許企業(yè)經(jīng)營一種主營業(yè)務(wù)，不允許企業(yè)走大而全的多元化戰(zhàn)略，很顯然是基于企業(yè)該項業(yè)務(wù)的高速“成長性”。

在企業(yè)發(fā)展初期，需要資金支持，登陸創(chuàng)業(yè)板，獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，實現(xiàn)企業(yè)的成長和創(chuàng)新，等企業(yè)做大做強，登陸主板，再去實現(xiàn)企業(yè)多元化的戰(zhàn)略，這是比較穩(wěn)健的做法，也是監(jiān)管者的初衷。其實關(guān)于這一條，筆者也曾經(jīng)提出過疑問，那就是法律用條文的形式明確規(guī)定了企業(yè)的經(jīng)營范圍和募集資金的用途，這能否看做是監(jiān)管機構(gòu)對于企業(yè)經(jīng)濟活動的過分干欲，證監(jiān)會充當規(guī)則的制定者、監(jiān)督者、執(zhí)行者的同時對于企業(yè)經(jīng)營活動如此微觀的規(guī)制，一旦出現(xiàn)問題，是否具有承擔責任的能力。如果孤立的看待這個問題，難免會讓人產(chǎn)生制度強勢，權(quán)力失控的困惑與擔憂，但是結(jié)合監(jiān)管者的初衷，如果要保證企業(yè)的高速成長性，切實維護投資者的利益，這種做法其實是非常必要和審慎的。我國的證券市場與國外證券市場相比，在監(jiān)管職能上，我國的監(jiān)管機構(gòu)與國外最大的區(qū)別在于它具有決定企業(yè)能否上市的核準權(quán)而不是僅僅登記備案，這無形當中使監(jiān)管機構(gòu)肩負了對于投資者和上市公司的雙重責任，基于對這些因素的綜合分析，我們的監(jiān)管機構(gòu)在我國的證券市場還很不成熟的時期，需要監(jiān)管機構(gòu)“作為”的事項相比國外市場會相對較多，鑒于創(chuàng)業(yè)板對于企業(yè)成長性提出的較高要求，市場的自發(fā)調(diào)整難以起到保護投資者利益的目的，需要監(jiān)管機關(guān)強有力的監(jiān)管。隨著市場和制度的完善，投資者的理性恢復(fù)，這種監(jiān)管的“作為”會慢慢被“不作為”所取代。

（二）創(chuàng)業(yè)板新增內(nèi)部條件分析

對于企業(yè)需要滿足的內(nèi)部條件，創(chuàng)業(yè)板上市條件也做了制度上的創(chuàng)新，主要集中在兩個方面，一個是對企業(yè)成長性和創(chuàng)新性的條文規(guī)定，另一個是對企業(yè)稅收優(yōu)惠嚴重依賴的禁止。下面就對這兩個問題進行分析。

1、對企業(yè)成長性和創(chuàng)新性的規(guī)定。在內(nèi)部條件方面，《征求意見稿》對于企業(yè)“成長性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注，與主板的上市規(guī)則相比是新增加的，《征求意見稿》總則中第一條明文規(guī)定“為了規(guī)范首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的行為，促進成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定本辦法”，這一條表明，證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板的公司除了與主板一樣履行監(jiān)管職能，保護投資者利益外，還有一項使命就是“促進成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別是自主創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展”。因此，“成長性”和“創(chuàng)新性”是企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板的重要條件。

2、對企業(yè)稅收優(yōu)惠依賴程度的規(guī)定?！墩髑笠庖姼濉返谑臈l規(guī)定“發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴重依賴”；增加本條的規(guī)定目的是保證企業(yè)的盈利主要是通過企業(yè)的主營義務(wù)獲得，不能主要靠政策性極強的稅收優(yōu)惠，例如我國目前存在很多出口企業(yè)，它們的業(yè)績和增長，主要是基于國家的出口退稅，先征后返的一些區(qū)域優(yōu)惠政策，缺乏成長性和創(chuàng)新性，這些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往低附加值，缺乏競爭力和創(chuàng)新，按照創(chuàng)業(yè)板的上市條件，這樣的企業(yè)是不能登陸創(chuàng)業(yè)板的。而企業(yè)如何在只經(jīng)營一種主營業(yè)務(wù)的情況下還能保持持續(xù)盈利呢?還要靠主營業(yè)務(wù)的成長性和創(chuàng)新性來實現(xiàn)，因此，新增加的這一條仍舊是對企業(yè)“成長性”和“創(chuàng)新性”要求的補充和保障。

一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所需滿足的外部條件

除了上述企業(yè)需要滿足的內(nèi)部條件，對于外部條件，本次創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則也做了區(qū)別與主板的規(guī)定，對保薦制度和發(fā)審委的組成都做了比較大的制度創(chuàng)新。

（一）對保薦人的新要求

《征求意見稿》第三十一條規(guī)定“保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當對發(fā)行人的成長性進行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力”，監(jiān)管機構(gòu)對中介機構(gòu)做出新的要求，意在通過中介機構(gòu)的盡職調(diào)查，從實質(zhì)上對企業(yè)的成長性和創(chuàng)新性做出判斷，也突出了監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)“成長性”和 “創(chuàng)新性”的關(guān)注。

（二）對發(fā)審委組成的新規(guī)定

證監(jiān)會在關(guān)于《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法（征求意見稿）》的起草說明第三項需要說明的問題中寫道“成立單獨的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，發(fā)審委委員中增加行業(yè)專家委員的比例”，增加行業(yè)專家的目的是為了對企業(yè)的實質(zhì)性條件進行更準確的判斷，而所有的實質(zhì)性條件中最需要專家判斷也是最難判斷的就是企業(yè)的“成長性”和“創(chuàng)新性”，因此本項新增的外部條件同樣是對企業(yè)的“成長性”和“創(chuàng)新性”判斷的制度保障。

綜上所述，通過對創(chuàng)業(yè)板上市條件與主板進行比較，我們發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部條件方面，部分內(nèi)容規(guī)定是相同或者差別微小的，企業(yè)通過上市輔導(dǎo)可以很容易就滿足，部分內(nèi)部條件創(chuàng)業(yè)板與主板相比，差別是比較大的，但是這些差別規(guī)定通過分析，都是對企業(yè)“成長性”提出的要求或者做出的保障。在外部條件方面，創(chuàng)業(yè)板上市條件中對中介機構(gòu)和發(fā)審委進行了兩項制度創(chuàng)新，通過分析，這兩項創(chuàng)新同樣體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)“成長性”和“創(chuàng)新性”的關(guān)注和保障。因此，筆者認為，面對稀有的上市資源，決定企業(yè)能否通過監(jiān)管機構(gòu)審批，最終登陸創(chuàng)業(yè)板的核心條件是企業(yè)的“成長性”和“創(chuàng)新性”。