【摘要】中國股市過度投機(jī)問題，加劇和放大了市場的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重制約著我國證券市場的健康發(fā)展，因此通過法律使其不理性因素降到最低成為當(dāng)務(wù)之急。本文主要從法學(xué)的角度，在金融學(xué)的領(lǐng)域里探究過度投機(jī)產(chǎn)生的主要原因以及解決投機(jī)問題的法律手段。 

【關(guān)鍵詞】股市投機(jī)；負(fù)面效應(yīng)；法律手段

一、股票市場和股市投機(jī)的含義

股票市場包括發(fā)行市場和流通市場兩部分。股票交易市場是指已經(jīng)發(fā)行的股票按時(shí)價(jià)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的市場，包括交易所市場和場外交易市場兩部分。由于它是建立在發(fā)行市場基礎(chǔ)上的，因此又稱作二級(jí)市場。

股市投機(jī)是指根據(jù)對(duì)市場的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣，從中獲得利潤的交易行為。其包含了以下特點(diǎn)：第一，因?yàn)槭遣聹y，所以有風(fēng)險(xiǎn)；第二，借以交易的資本就其本身而言并不重要，它只是用來牟利的工具；第三，盈利是唯一的目標(biāo)，投機(jī)更傾向于使用杠桿力和借貸來獲得最大的回報(bào)率。

二、中國股市過度投機(jī)原因剖析

（一）機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)不完善

機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)不完善是中國股市投機(jī)盛行的重要力量源泉。分析我國股票市場的參與者，不難發(fā)現(xiàn)，不論是股權(quán)融資還是債券融資，其主體基本上是國有或國有控股企業(yè)。這些“國”字號(hào)的機(jī)構(gòu)投資者無論從信息、調(diào)研能力以及資金等各個(gè)方面，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中小投資者。

（二）監(jiān)管不嚴(yán)使非法投機(jī)預(yù)期收益超過預(yù)期

由于我國股票市場除大眾投資者外，其它參與者在利益地位上大多與國字沾邊，因而執(zhí)法難度很大。加上目前我國股票市場存在著監(jiān)管體系薄弱、監(jiān)管手段落后、監(jiān)管人員不足的以致投資者被發(fā)現(xiàn)的概率極小，甚至即使被發(fā)現(xiàn)了，處罰的力度也極輕。

（三）理性的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不足，中小投資者缺乏投資方面的能力

我國股票市場還處于相對(duì)落后的發(fā)育過程，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的培養(yǎng)也不可能超越市場現(xiàn)狀。由于股票投資基金管理相對(duì)滯后，社會(huì)保障體系脆弱，加上股票市場不規(guī)范等類似問題，都嚴(yán)重制約著機(jī)構(gòu)投資者的正常發(fā)育。理性投資者的缺乏，導(dǎo)致了市場的過于非理性。

（四）我國上市公司實(shí)行低派息、零派息政策

我國股市對(duì)上市公司的利潤分配沒有建立約束機(jī)制，我國一些上市公司缺乏對(duì)股東的回饋意識(shí)，吝嗇于向股東分紅。投資者從上市公司得不到分紅回報(bào)，只好投機(jī)炒作賺差價(jià)利潤。

（五）我國資本市場上長期沒有有效的退出機(jī)制

上市的國有企業(yè)僅是把股票市場當(dāng)作融資、解困的工具，而國有企業(yè)由于涉及到地方就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長等一系列問題，地方政府是不會(huì)輕易讓上市國有企業(yè)退出股市的，哪怕是業(yè)績不佳，也會(huì)通過兼并、收購、重組等途徑來使上市企業(yè)繼續(xù)存于股市，這就是所謂的“借殼”。

三、中國股市過度投機(jī)的負(fù)面效應(yīng)分析

（一）不利于優(yōu)化資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

投機(jī)使得股票市場的功能定位錯(cuò)誤。我國政府一開始就把股票當(dāng)作經(jīng)濟(jì)改革的載體，希望股票市場實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)化等一系列經(jīng)濟(jì)改革目標(biāo)，并使這一目標(biāo)置于股票市場的其他功能之上，這就給投機(jī)創(chuàng)造了搖籃。

（二）不利于國家經(jīng)濟(jì)的長足穩(wěn)定和快速發(fā)展

投機(jī)導(dǎo)致股票價(jià)格忽高忽低，使得企業(yè)的國際競爭力普遍不高，規(guī)模難以進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益、創(chuàng)收能力受到很大制約。中國的上市公司經(jīng)營行為始終以“企業(yè)本位論”為指導(dǎo)，根本無暇顧及投資者的利益。

（三）股市過度投機(jī)不利于企業(yè)決策，公司治理

投機(jī)絕大多數(shù)是進(jìn)行短線操作，由于沒有長期穩(wěn)定的股東，沒有正常的價(jià)格波動(dòng)幅度，將導(dǎo)致股份公司的治理層經(jīng)常變動(dòng)，管理方略的不斷改變，籌集能力的不確定性以及公司信譽(yù)的降低。

（四）投機(jī)不利于增加國民收入，不利于實(shí)現(xiàn)改善百姓的生活水平的政策目標(biāo)

投機(jī)很大程度上是行為金融學(xué)的表現(xiàn)，投機(jī)體現(xiàn)了投機(jī)者的過分自信、重視當(dāng)前和熟悉的事物、回避損失和“心理”會(huì)計(jì)、避免“后悔”心理、相互影響等心理偏差和非理性行為，由于沒有通過全面的分析，沒有經(jīng)過理性的決策，這樣最終結(jié)果無疑是賠得一塌糊涂。

（五）投機(jī)將導(dǎo)致貧富差距不斷擴(kuò)大，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益

莊家橫行，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益。莊家經(jīng)常引領(lǐng)局勢，控制潮流，中小投資者卻是滿目跟風(fēng)，缺乏正確的判斷力。機(jī)構(gòu)投資者利用資金、技術(shù)、時(shí)間、精力等優(yōu)勢通過各種途徑使得中小投資者幾乎變成了被莊家任意魚肉的小民。未經(jīng)認(rèn)真改組的上市公司質(zhì)量低劣且盈利能力不斷惡化，是二級(jí)市場上投機(jī)炒作盛行的一大根源。

四、鑒于以上諸多不利，通過法律手段解決投機(jī)過度是當(dāng)務(wù)之急

（一）完善我國的法律制度，制定專門的《證券監(jiān)管法》和《證券交易法》

在對(duì)先行《證券法》等法律的補(bǔ)充、修改和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，應(yīng)當(dāng)制定《中華人民共和國證券監(jiān)督管理法》和《中華人民共和國證券交易法》。這些法律應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券市場主體的監(jiān)督和管理，防止操縱市場，內(nèi)幕交易，嚴(yán)格信息披露，防止過度投機(jī)，構(gòu)建完善的證券法體系。

（二）修改《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》

在為了加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)督管理，規(guī)范證券公司的行為，防范證券公司的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)客戶的合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，促進(jìn)證券業(yè)健康發(fā)展的目的下，應(yīng)當(dāng)規(guī)定證券公司必須在為投資者開立證券賬戶時(shí)應(yīng)認(rèn)真了解自己的客戶，為客戶提高相關(guān)證券信息和咨詢服務(wù)。在后續(xù)的服務(wù)中，可以通過電話、郵寄、傳真、電子信箱、手機(jī)短信、座談會(huì)等方式加強(qiáng)對(duì)客戶投資意識(shí)的培養(yǎng)。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管，加大投機(jī)的法律風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)當(dāng)在《刑法》中加大證券經(jīng)濟(jì)犯罪的懲處范圍和懲罰力度，嚴(yán)格執(zhí)行股票市場交易規(guī)則，禁止以權(quán)炒股和內(nèi)幕交易。上市公司“內(nèi)部人”的家人甚至包括朋友應(yīng)與其本人一并列管，監(jiān)管者不需要證明其行事意圖，便可以按非法投機(jī)事實(shí)對(duì)其本人、家人及朋友全部提起控訴，最高刑期15年，并處相當(dāng)于其不當(dāng)利益數(shù)倍的最高罰款。

（四）重塑公司和中介機(jī)構(gòu)公信力量，加強(qiáng)對(duì)信息披露監(jiān)管

《證券法》未將違反信息披露及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)的行為納入民事賠償責(zé)任條款之中。因此必須在立法上確定信息披露的及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)，將投資者的自我保護(hù)的民事賠償納入條款，加強(qiáng)對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)的法律檢查和監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)虛假披露等情形，務(wù)必嚴(yán)懲不貸。

（五）修訂《公司法》中有關(guān)上市公司盈利分紅的規(guī)定

建議將《公司法》第七十五條第一款第一項(xiàng)修改為：股東因不得分紅而要求公司回購其股權(quán)，須同時(shí)符合三個(gè)條件：

a.公司連續(xù)兩年不向股東分配利潤；

b.公司該兩年連續(xù)盈利且均符合法定的分配利潤條件。

C.公司有讓股東利益最大化的投資項(xiàng)目時(shí)，至少以未分配利潤的30%向股東分配，否則至少以未分配利潤的70%向股東分配。

（六）嚴(yán)格執(zhí)行退市機(jī)制

禁止地方政府對(duì)上市企業(yè)的正常破產(chǎn)倒閉的控制和干預(yù)，不允許出現(xiàn)政府的“隱性擔(dān)?！保灰沁_(dá)到破產(chǎn)條件的單位，應(yīng)當(dāng)一視同仁，予以破產(chǎn)。此外，還必須讓股票市場的投機(jī)者有血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)，增加各類投機(jī)者的投資風(fēng)險(xiǎn)，增大投機(jī)的機(jī)會(huì)成本。

（七）完善證券賠償制度

立法上法律應(yīng)在公司法及其他法律中明確董事對(duì)公司、股東及社會(huì)公眾的法定義務(wù)，如忠實(shí)義務(wù)等。我們可以借鑒國外成熟市場的做法：（1）采用“舉證責(zé)任倒置”原則；（2）采用“集團(tuán)訴訟”制度；（3）引入“股東代表訴訟”制度；（4）在立法和執(zhí)法上側(cè)重所有的關(guān)聯(lián)人都要承擔(dān)連帶責(zé)任。

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