過去幾年，快遞業(yè)收獲光環(huán)無數。2011年-2014年，行業(yè)連續(xù)四年業(yè)務量以超過50%的速度狂飆增長，但發(fā)展背后又暗藏隱憂，2015年行業(yè)增速放緩至50%以下，同質化競爭、利潤下滑的問題漸漸凸顯。隨著快遞企業(yè)逐漸以各種方式借道資本市場，2016年，無疑將成為民營快遞業(yè)發(fā)展整合的關鍵年，巨頭們也將由過去的“規(guī)模之爭”邁向“資本之爭”。

　　

順豐上市路的

　　“最后一公里”

　　

一家經營了20多年的老牌企業(yè)，又居于一個炙手可熱行業(yè)的龍頭，順豐一度是最受市場期待上市的公司之一。不過，長期以來，順豐似有意與資本市場保持距離。公司官方微博曾于2012年9月公開承認，“一直以來都有資本找順豐洽談，但順豐并未與任何資本簽訂任何協議?！?/p>

　　

2013年8月，順豐首度實現“融資破冰”。據報道，公司引入元禾控股、招商局集團、中信資本、古玉資本四家戰(zhàn)略投資者，并轉讓出25%的順豐速運股份。

　　

盡管上述動作被外界理解成為上市鋪路，然而，順豐似并未打算立即著手證券化，創(chuàng)始人王衛(wèi)也在公開場合表態(tài)，投資方未就IPO問題作出強制要求，同時目前沒有上市計劃。如今，順豐突然確認啟動A股上市，前述投資者們也可以寬心了,畢竟，對于PE投資者來說，退出是完成投資的最后步驟，也是最終實現股權變現，獲得實際利潤的重要環(huán)節(jié)。

　　

關于上市細節(jié)，證券時報記者詢問公司計劃采用部分資產單獨上市，還是整體上市？順豐控股上述相關人士表示，“公司過幾個月將披露招股說明書，現在還不方便透露?！笔聦嵣希丝爝f業(yè)務，順豐控股旗下還擁有商業(yè)、金融等眾多業(yè)務板塊，其中，順豐速運的盈利能力最強，該板塊也被業(yè)界認為極有可能被公司單獨拿出來上市。

　　

官網顯示，順豐速運1993年于廣東順德誕生。截至2015年7月，順豐已擁有近34萬名員工，1.6萬臺運輸車輛，19架自有全貨機及遍布中國大陸、海外的12260多個營業(yè)網點。資料顯示，2014年順豐占據8%的市場份額，位于申通、圓通、中通之后，但公司盈利能力一直處于行業(yè)領先地位。

　　

快遞業(yè)微利化

　　催生“資本之爭”

　　

2015年12月1日，申通快遞100%股權擬作價169億元借殼艾迪西上市，估值溢價達到7.5倍，成為國內民營快遞第一股。2016年1月16日，此前欲獨立IPO的圓通最終也選擇了借殼這一途徑，“殼公司”為大楊創(chuàng)世。

　　

有意思的是，申通與圓通兩家快遞公司此番借道A股均速度驚人。前者在艾迪西重組過程中演出了“第三者上位”的戲劇故事，后者在大楊創(chuàng)世宣布重組到公布交易對象的過程中，不足一個月。

　　

2015年8月，艾迪西在股價連連下挫后，火線停牌重組，隨后公司披露重組對象為海南星華集團旗下的旅游資產。不久后，公司又更新一名潛在交易對手：一直謀求上市的申通快遞。作為迅速發(fā)展的快遞業(yè)龍頭，顯然比上述旅游資產更具吸引力，而申通董事長陳德軍與艾迪西實控人鄭永剛的“同學”緣分，也讓申通在民營快遞業(yè)“資本之爭”上拔得頭籌，艾迪西更在復牌后連續(xù)跑出13個漲停板。

　　

就在人們猜測下一家快遞上市公司花落誰家時，圓通又突降A股。2016年1月5日，大楊創(chuàng)世發(fā)布重大事項停牌公告。1月16日，揭曉意向重組方為圓通速遞。

　　

申通率先上市之舉顯然具有標桿效應，事實上，除了順豐確認啟動上市外，近日也已有媒體報道，中通快遞一直有上市的計劃，并且一直在準備中，但目前尚未有確定具體的上市地點和確定的時間表。

　　

問題是，長期以來，現金流充沛、對融資不感冒的快遞企業(yè)，如今為何競相尋求上市呢？

　　

一方面，受益于電商的發(fā)展，快遞業(yè)規(guī)模迅速擴大。國家郵政局數據顯示，“十二五”期間，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量持續(xù)快速增長，市場規(guī)模從2011年的36.7億件增長到2015年的206.7億件，年均增長率超過50%。按照國務院印發(fā)的促進快遞業(yè)發(fā)展若干意見，到2020年快遞年業(yè)務量達到500億件，業(yè)務收入達8000億元。

　　

另一方面，受制于電商的發(fā)展，快遞業(yè)的盈利能力也逐漸削弱?！笆濉逼陂g，全國快遞件平均運價持續(xù)下跌，從2011年的20.7元/件跌至2015年的13.4元/件，五年的降幅達到35.1%。

　　

中金公司分析指出，電商未來會繼續(xù)以快件量的優(yōu)勢，利用快遞業(yè)同質化競爭的弊端打壓快遞價格，進一步惡化以網購為主的快遞業(yè)企業(yè)微利化情形。

　　

此外，部分大型電子商務企業(yè)，如阿里巴巴、京東、蘇寧云商等，正通過自建物流體系的方式降低對第三方物流企業(yè)的依賴。

　　

由此，伴隨著規(guī)模的擴大，盡管行業(yè)整體利潤呈現增長態(tài)勢，但在快遞價格下滑等因素影響下，快遞行業(yè)的毛利率持續(xù)下滑，中金公司數據顯示，行業(yè)毛利率已從2007年約30%的水平下滑至目前5%~10%的水平。

　　

而正是這種微利化趨勢，催生了快遞業(yè)公司的融資需求。

　　

實際上，從申通的借殼預案中，也能窺見快遞業(yè)對資本的渴求。預案顯示，重組所募資金剩余部分將主要用于中轉倉配一體化項目、運輸車輛購置項目、技改及設備購置項目、信息一體化平臺項目等項目建設，借助資本市場平臺，申通將拓寬融資渠道，提升品牌影響力，為后續(xù)的發(fā)展提供推動力。

　　

國金證券認為，上市融資后，快遞企業(yè)將提高服務質量和時效性。精益運營，航空機隊、轉運中心等重資產投入將成為行業(yè)趨勢，但由于所需投資金額巨大，預計未來，資本實力將成為快遞企業(yè)競爭的新壁壘。（證券時報）

 

企業(yè)融資那點兒事

 

在發(fā)達的市場經濟國家中，企業(yè)的融資模式主要有兩種類型：一是以美國為代表的證券市場占主導地位的保持距離型融資模式，銀企關系相對不密切；企業(yè)融資日益游離于銀行體系，銀行對企業(yè)的約束主要是依靠退出機制而不是對企業(yè)經營活動的直接監(jiān)督；二是以日本為代表的關系型融資模式，在這種融資模式中，銀企關系密切，企業(yè)通常與一家銀行有著長期穩(wěn)定的交易關系，從那里獲得資金救助和業(yè)務指導，銀行通過對企業(yè)產權的適度集中而對企業(yè)的經營活動實施有效的直接控制。

 

在保持距離型的融資模式下，證券市場是企業(yè)獲得外部長期資金的主渠道。企業(yè)主要通過發(fā)行債券和股票的方式從資本市場上籌措資金。關系型融資模式以滿足不平衡發(fā)展戰(zhàn)略對資金的非均衡配置和對大企業(yè)給予特殊扶植的目的。關系型融資模式資本市場不發(fā)達，銀行貸款是企業(yè)融資的主要方式。

 

企業(yè)融資按照有無金融中介分為兩種方式：直接融資和間接融資。直接融資是指不經過任何金融中介機構，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協商進行借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，如企業(yè)債券、股票、合資合作經營、企業(yè)內部融資等。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，如銀行信貸、非銀行金融機構信貸、委托貸款、融資租賃、項目融資貸款等。直接融資方式的優(yōu)點是資金流動比較迅速，成本低，受法律限制少；缺點是對交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方會面才能成交。直接融資與保持距離型融資模式相近，而間接融資則更像是關系型融資模式。

 

民營企業(yè)融資的常見方式

 

雖然民營企業(yè)的融資方式有很多種，但是很多企業(yè)都是采取股權融資的方式籌措資金，其中比較常見的方式為以下兩種：

 

一、直接上市 

 

這是對成熟期民營企業(yè)適用的一種融資方式。我國民營企業(yè)在國內直接上市有兩種方式，一是發(fā)行A股，一是發(fā)行B股。發(fā)行A股的程序和條件等我們比較熟悉，民營企業(yè)適用和國有企業(yè)同樣的規(guī)定。企業(yè)在申請發(fā)股上市前，必須按國際慣例，將資產和業(yè)務進行重組和包裝，一方面使申請上市的企業(yè)符合有關法律法規(guī)(現階段主要是《公司法》、《證券法》等)的要求；另一方面分離出一些非經營性、低效性資產和業(yè)務，提高公司效率，增強對投資者的吸引力。企業(yè)重組包括產業(yè)重組、業(yè)務重組、股權重組、資產重組、人員重組、管理體制重組等。在《證券法》實施后，額度管理會逐漸弱化，民營企業(yè)發(fā)行上市的限制將會逐漸取消。    

 

二、買殼上市 

 

民營企業(yè)受所有制的限制，直接上市難度較大，而買殼上市則是目前民營企業(yè)可以利用的一個上市渠道。買殼上市是指非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權來取得上市的地位，然后注入自己有關業(yè)務及資產，實現間接上市的目的。買殼上市一般要經過兩個步驟。   

 

第一步驟是買殼，即收購或受讓股權。場外收購或稱非流通股協議轉讓，是我國買殼上市行為的主要方式。受讓股權是一種比較特殊的買殼方式。所謂受讓就是國有股權的無償劃撥，但是只適合國有企業(yè)。不過天下沒有免費的午餐，無償劃撥往往附帶較高的負債和社會包袱。收購股權有兩種方式，一是收購未上市流通的國有股或法人股，這種收購方式成本較低，但是困難很大，要同時得到股權原持有人和主管部門的同意。另一種方式是在二級市場上直接購買上市公司的股票。這種方式在西方流行，但是由于中國的特殊國情，只適合于流通股占總股本比例較高的公司，或“三無”公司(無國家股、無法人股、無外資股)。  

 

可能成為殼的目標公司應具有以下特征：經營業(yè)績差或一般，行業(yè)發(fā)展前景不佳，股本結構簡單、股本規(guī)模小，股價較低。買殼方應具備的條件：具有足夠的資金實力；具有真正的優(yōu)質資產和企業(yè)經營實力；具有有效管理被并購企業(yè)的能力；具有良好的政企關系；對目標公司深刻了解。二級市場的收購成本太高，除非有一套詳細的炒作計劃，能從二級市場上取得足夠的投資收益來抵消收購成本。 

 

第二步驟是換殼，即資產置換。將殼公司原有的不良資產剝離出來，賣給關聯公司，再將優(yōu)質資產注入到殼公司，提高殼公司的業(yè)績，從而達到配股資格，實現融資目的。一般的，買殼上市是民營企業(yè)在直接上市無望情況下的選擇。  

 

雖然買殼上市是目前民營企業(yè)上市的一種選擇，但是買殼上市的成本總體上呈逐年上升趨勢。

 

上市融資就是企業(yè)所有者通過出售可接收的部分股權換取企業(yè)當期急需的發(fā)展資金，依靠資本市場這種短期的輸血促使企業(yè)的蛋糕迅速做大。而且上市融資所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力；還有利于提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來良好聲譽。但是上市融資也沒有想象中那么容易，企業(yè)運營不規(guī)范、信息紕漏差等情況都可能導致上市失敗。