人生有的時(shí)候就是這樣，不好的事情都“堆積”在一起發(fā)生，企業(yè)也一樣。前段時(shí)間的如家酒店是這樣，這段時(shí)間欣泰電氣也是這樣。原本就深陷IPO涉嫌虛增利潤(rùn)漩渦的欣泰電氣，最近再次遇上了麻煩事兒了，到底是什么事呢，我們一起來(lái)了解一下吧。

欣泰電氣麻煩不斷仍遭私募舉牌 IPO涉虛增利潤(rùn)年報(bào)被非標(biāo)

4月25日晚間，欣泰電氣發(fā)布了2015年年報(bào)，但該年報(bào)中卻有逾1.57億元的應(yīng)收賬款及其它應(yīng)收款無(wú)法被審計(jì)機(jī)構(gòu)表示意見(jiàn)，這一數(shù)字是公司去年凈利潤(rùn)586.24萬(wàn)元的近27倍。

去年7月，欣泰電氣被監(jiān)管層立案調(diào)查時(shí)，即被懷疑或是因IPO階段涉嫌虛增利潤(rùn)。此后的11月，公司發(fā)布公告，自認(rèn)此前連續(xù)四年虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款4.69億，影響利潤(rùn)累計(jì)2000多萬(wàn)。

一位接近上市公司的知情人士對(duì)此向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，上述情況與公司特有的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，但所有資金都已在追回。對(duì)于是否會(huì)退市，上述知情人士持積極態(tài)度，“會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整完后，利潤(rùn)還是正值，沒(méi)達(dá)到退市要求”。

或許正因此，知名私募創(chuàng)勢(shì)翔投資有限公司（下稱(chēng)“創(chuàng)勢(shì)翔”）在近期連續(xù)舉牌欣泰電氣，持股比例升至10%，“豪賭”殼資源。

連遭知名私募舉牌

雖然欣泰電氣的財(cái)務(wù)問(wèn)題“一波未平，一波又起”，但其仍然在近期遭到陽(yáng)光私募創(chuàng)勢(shì)翔的連續(xù)舉牌。

就在欣泰電氣發(fā)布去年年報(bào)的前兩個(gè)交易日，其發(fā)布簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)書(shū)表示，創(chuàng)勢(shì)翔在3月30日至4月20日期間，通過(guò)旗下管理的多個(gè)信托產(chǎn)品多次增持公司股票856.47萬(wàn)股，占公司總股本的5%。此前的3月份，創(chuàng)勢(shì)翔同樣連續(xù)增持欣泰電氣5.008%的股權(quán)。至此，創(chuàng)勢(shì)翔經(jīng)過(guò)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)舉牌，持有欣泰電氣10%股權(quán)，占據(jù)公司第二大股東席位。

以節(jié)能型輸變電設(shè)備制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的欣泰電氣，多年來(lái)業(yè)務(wù)一直不溫不火，上市后更連續(xù)兩年出現(xiàn)凈利下滑，加之深陷被立案調(diào)查風(fēng)波，創(chuàng)勢(shì)翔連續(xù)舉牌的舉動(dòng)，無(wú)不昭示著其對(duì)欣泰電氣作為“殼資源”的預(yù)期。

事實(shí)也正是如此。創(chuàng)勢(shì)翔研究總監(jiān)鐘志峰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，創(chuàng)勢(shì)翔2016年展望之一便是布局小市值殼股票，這一展望也以巨幅圖片出現(xiàn)在其官方網(wǎng)站上。

鐘志峰表示，創(chuàng)勢(shì)翔關(guān)注小市值殼公司的原因及邏輯，在于去年股市經(jīng)過(guò)深度調(diào)整后，PE、險(xiǎn)資紛紛舉牌上市公司，均取得了相對(duì)較大的收益。同時(shí)，在注冊(cè)制推遲，戰(zhàn)興板推進(jìn)預(yù)期不明的情況下，市場(chǎng)對(duì)殼公司的需求再度出現(xiàn)。

鐘志峰稱(chēng)，創(chuàng)勢(shì)翔作為最早關(guān)注殼公司小市值股票的私募之一，通過(guò)資產(chǎn)重組、借殼上市等方式完成新興產(chǎn)業(yè)的注入，也有利于國(guó)家宏觀層面對(duì)資源配置的大方向。

“因此，我們當(dāng)時(shí)按照A股市值排序，在剔除ST股后，選中了市值還不足20億元的欣泰電氣，它當(dāng)時(shí)是選中的市值最低的公司之一。我們也看到其遭到調(diào)查的消息了，還特意找來(lái)了資料看，不過(guò)最后分析評(píng)估，同時(shí)結(jié)合律師的意見(jiàn)，認(rèn)為其不會(huì)退市?！辩娭痉逭f(shuō)。

與鐘志峰同樣樂(lè)觀的，還有上述知情人士。上述知情人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整完后，相應(yīng)利潤(rùn)仍然為正值，由此其認(rèn)為這并未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板退市要求。

“雖然公司是否會(huì)退市還有待監(jiān)管層的最終決定，但目前我對(duì)這一事件的判定持積極態(tài)度。”上述知情人士說(shuō)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)）

中國(guó)私募基金發(fā)展三大路徑

私募是我們常聽(tīng)說(shuō)的經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)，但卻有很多人不知道私募的真正內(nèi)涵。實(shí)際上，

私募是相對(duì)于公募而言，是指向小規(guī)模數(shù)量合格投資者（通常35個(gè)以下）出售股票，此方式可以免除如在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的注冊(cè)程序。投資者要簽署一份投資書(shū)聲明，購(gòu)買(mǎi)目的是投資而不是為了再次出售。

但今天，好律師網(wǎng)想為大家介紹一下我國(guó)私募基金的發(fā)展路徑。主要為以下三種：

股權(quán)分置改革為私募股權(quán)基金的興起提供了條件

股權(quán)分置改革是政府的既定目標(biāo)。改革結(jié)束后，我國(guó)股票市場(chǎng)可流通的股票數(shù)量將是改革之前的3~4倍。上市公司之間的收購(gòu)也將比全流通之前簡(jiǎn)單得多。

敵意收購(gòu)（hostile acquisition）的壓力也將迫使現(xiàn)有上市公司的管理層更加密切地與股東合作，以避免被收購(gòu)的被動(dòng)局面出現(xiàn)。此外，股票全流通后，為達(dá)到產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的目的，上市公司之間的相互收購(gòu)也將變得容易且更有經(jīng)濟(jì)效率改善的意義。

通常上市公司不論何種形式的收購(gòu)，都會(huì)給其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)較大的影響，并導(dǎo)致股票價(jià)格有所變化。這種變化必然對(duì)私募基金的投資模式帶來(lái)變化。其中有些私募基金可能專(zhuān)注于這樣的業(yè)務(wù)，由普遍投機(jī)性私募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷?zhuān)業(yè)化從事上市公司并購(gòu)甚至產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的合作伙伴性基金（M&A Fund）。

這種收購(gòu)基金正是發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)為數(shù)龐大的私募股權(quán)基金（private equity fund）中的一種。以在我國(guó)多有斬獲的美國(guó)凱雷集團(tuán)為例，該公司自有資金約為80億美元，而投資帶動(dòng)的資金可達(dá)800億美元，比我國(guó)A股市場(chǎng)全部私募基金的總數(shù)還要多。

強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)、政治優(yōu)勢(shì)和全球資本上諳熟的人脈關(guān)系，對(duì)一些并購(gòu)項(xiàng)目基本上可以進(jìn)行一些外科手術(shù)式的操作，即整體收購(gòu)，不用十分費(fèi)力地拿到海外資本市場(chǎng)上市，獲取超過(guò)30%的年收益率。此外，在內(nèi)地非?；钴S的房地產(chǎn)投資商凱德置地（capitaland），其母公司則是新加坡交易所上市的大型房地產(chǎn)商嘉德置地集團(tuán)在中國(guó)的全資子公司。這些國(guó)際投資機(jī)構(gòu)，以全球化的金融眼光來(lái)看待機(jī)會(huì)，巧妙地組合資產(chǎn)，進(jìn)行跨國(guó)金融市場(chǎng)套利。

在國(guó)際私募股權(quán)基金迅速發(fā)展的狀況下，我國(guó)的私募基金行業(yè)的政策限制，將逐漸變得寬松。以當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模，有3億元左右人民幣自有資產(chǎn)的私募基金可以向這個(gè)方向摸索，通過(guò)3倍的杠桿比例，帶動(dòng)10億元左右的投資。此外還要深入研究國(guó)際并購(gòu)基金的商業(yè)模式，爭(zhēng)取尋找跨國(guó)金融市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。

純投機(jī)型的私募基金將向?qū)_基金的方向轉(zhuǎn)變

隨著上市公司股票全流通的實(shí)現(xiàn)，上市公司的股票數(shù)量將增加數(shù)倍，極大地增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。加上證券監(jiān)管?chē)?yán)格程度的增加，單個(gè)的機(jī)構(gòu)投資者很難像以前一樣利用資金和信息優(yōu)勢(shì)，獲取超額的利潤(rùn)。

此外，由于價(jià)值投資理念的逐步被人們認(rèn)識(shí)，通過(guò)合謀鎖定股票數(shù)量，從而推高股價(jià)的操作方式變得越來(lái)越多風(fēng)險(xiǎn)。

由于股票數(shù)量的增加，以及單一機(jī)構(gòu)持有股票引起的要約收購(gòu)披露義務(wù)，使得單一股票中的投資者呈現(xiàn)一種類(lèi)似于壟斷競(jìng)爭(zhēng)或充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，單一的機(jī)構(gòu)很難具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

最后，將來(lái)股票市場(chǎng)有了做空機(jī)制以后，股票價(jià)格更具有易變性，方向更難確定。因此，單純的鎖定價(jià)格并且推動(dòng)價(jià)格上漲的盈利模式需要改寫(xiě)。

由于上述三個(gè)原因，對(duì)于單純從事股票買(mǎi)賣(mài)的投資機(jī)構(gòu)，只能遵循有效市場(chǎng)理論的指導(dǎo)，對(duì)價(jià)格的瞬時(shí)偏離進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)。然而，在一個(gè)逐漸成熟的二級(jí)市場(chǎng)上，價(jià)格非理性波動(dòng)所出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)時(shí)間十分短暫，并且股票數(shù)量的增加和持倉(cāng)品種的增加，私募基金經(jīng)理通過(guò)個(gè)人盯盤(pán)的方式也將變得不適用。

因?yàn)榛鸾?jīng)理受個(gè)人體能和智力的影響，在瞬時(shí)的價(jià)格波動(dòng)中，難以很快判斷投資機(jī)會(huì)。因此，通過(guò)編制計(jì)算機(jī)模型和程序，并且將交易指令嵌入到這種程序中，成為私募基金管理資產(chǎn)的最佳方式。

所不同的是，在交易指令嵌入程序時(shí)，基金經(jīng)理必須清楚地知道自己的預(yù)期收益率和與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)系數(shù)。當(dāng)基金管理人對(duì)自己所管理的資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有完全的認(rèn)識(shí)，并以此為基礎(chǔ)制定投資策略時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制的最佳配置資源的功能才得以體現(xiàn)。

這種方法是西方大型金融市場(chǎng)投資中最常見(jiàn)的手段之一，而隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展，其用途逐漸成熟。比如上市公司寶鋼權(quán)證，就完全可以用計(jì)算機(jī)設(shè)定的模型進(jìn)行交易，其控制交易風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于交易員（操盤(pán)手）的瞬時(shí)決策。

這種私募基金實(shí)際上最后將演變成為比較典型的對(duì)沖基金（hedge fund）。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有聲稱(chēng)為對(duì)沖基金的投資機(jī)構(gòu)，但是其網(wǎng)站顯示，其設(shè)計(jì)的產(chǎn)品還顯得偏于狹窄，難以與當(dāng)前的市場(chǎng)狀況相匹配。從事對(duì)沖投資的機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)的規(guī)模不受限制，最主要的是開(kāi)發(fā)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)移技術(shù)。

具有創(chuàng)投背景的私募基金可轉(zhuǎn)型為風(fēng)險(xiǎn)投資基金

上個(gè)世紀(jì)末，在科教興國(guó)戰(zhàn)略指引下，全國(guó)各地成立了不少風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。由于當(dāng)時(shí)純粹意義的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境并不十分成熟，而股票市場(chǎng)火爆，不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司將一部分投資轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)的股票，有的后來(lái)變成了主要在二級(jí)市場(chǎng)投資的機(jī)構(gòu)投資者。

但是隨著我國(guó)證券主板市場(chǎng)逐步完善，以及外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的成功的示范效應(yīng)，這些機(jī)構(gòu)有可能重新被激起參與風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣。同時(shí)，由于其有參與二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，其投資的二級(jí)市場(chǎng)的上市公司的主業(yè)很有可能是其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的重要依據(jù)。

而股權(quán)分置改革和證券主管部門(mén)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的要求的增加，上市公司必須實(shí)實(shí)在在考慮其并購(gòu)的項(xiàng)目能夠?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)加分，而不同于過(guò)去市場(chǎng)中單純的為制造題材的收購(gòu)。

這種條件下，上市公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、被投資項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者、以及該上市公司的股票投資者，可能得到多贏局面。雖然這種模式對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)有內(nèi)幕交易的嫌疑，但是以現(xiàn)行國(guó)內(nèi)的法律體系和執(zhí)法空間，這種模式具有一定的可操作性。上述這種投資模式，可以成為一部分有創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金探討的發(fā)展方向。

實(shí)際上，我國(guó)快速成長(zhǎng)的中小型企業(yè)一直是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)掘金的領(lǐng)域。據(jù)安永公司的統(tǒng)計(jì)，2004年，我國(guó)完成的風(fēng)險(xiǎn)投資金額已經(jīng)達(dá)到12.7億美元，而在2002年，這個(gè)數(shù)據(jù)只有4.18億美元。其中外資已經(jīng)成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要力量。

比較而言，外資在項(xiàng)目選擇和退出機(jī)制上更具有優(yōu)勢(shì)。比如高盛對(duì)蒙牛的投資，以及凱雷集團(tuán)對(duì)攜程網(wǎng)的投資。這樣的盈利模式是我國(guó)具有風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)和背景的私募基金所必須關(guān)注的。一般從事該類(lèi)業(yè)務(wù)的投資者，應(yīng)當(dāng)具有5000萬(wàn)元以上人民幣資產(chǎn)。通過(guò)制定合理的資產(chǎn)組合，從事跨市場(chǎng)套利。

私募最早于1976年起源于美國(guó)，而在20世紀(jì)90年代逐漸進(jìn)入我國(guó)，開(kāi)始慢慢發(fā)展，經(jīng)過(guò)了以上三個(gè)路徑，我國(guó)私募行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)步入良性軌道，但隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，私募股權(quán)投資行業(yè)將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力。我國(guó)私募也同樣面臨一些困境，但希望在不久的將來(lái)，私募能走出困境。