日前，萬(wàn)科“宮斗戲”迎來(lái)新劇情，寶能旗下鉅盛華將所持有的8.39%萬(wàn)科A股票進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)，讓萬(wàn)科這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)斗劇有了更多的猜想。股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利質(zhì)押，具有權(quán)利性、表征性和便利性等特點(diǎn)。隨著股權(quán)逐漸被大眾認(rèn)可及普及，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的今天，股權(quán)質(zhì)押被越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)主體所運(yùn)用。

寶能股權(quán)質(zhì)押+巨額發(fā)債露底資金迷局

寶能旗下鉅盛華將所持有的8.39%萬(wàn)科A（17.920，-0.04，-0.22%）的股票進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)，讓萬(wàn)科這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)斗劇有了更多的猜想……日前，萬(wàn)科“宮斗戲”迎來(lái)新劇情，號(hào)稱不缺錢(qián)的寶能系，不僅質(zhì)押了所持萬(wàn)科A股權(quán)，還質(zhì)押了南玻A（11.620，-0.05，-0.43%）股權(quán)。

鉅盛華“窮盡”股份質(zhì)押

具體看，截至2016年7月12日，寶能旗下鉅盛華已將其通過(guò)普通證券賬戶直接持有的9.26億股萬(wàn)科A股份（占總股本的8.39%）全部予以質(zhì)押（剩余10股忽略不計(jì)）。與此同時(shí)，鉅盛華在將信用賬戶所持有的5955.21萬(wàn)股南玻A劃回普通賬戶后，于7月12日將這部分股權(quán)質(zhì)押給了銀河證券。鉅盛華所持南玻A股份也全部處于質(zhì)押狀態(tài)。今日（7月14日），萬(wàn)科A收陰，成交量進(jìn)一步走低。南玻A跌1.27%，報(bào)收11.67元。

什么是股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)？

股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)是指符合條件的融入方以所持有的股票質(zhì)押，向符合條件的融出方融入資金，并約定在未來(lái)返還資金、解除質(zhì)押的交易。

通俗點(diǎn)說(shuō)，這個(gè)和你拿房子去抵押貸款差不多一個(gè)道理。比如說(shuō)，你有一套房子市值200萬(wàn)元，你急于用錢(qián)，可以拿房子去抵押，假設(shè)折價(jià)率為50%，那么你可以拿房子抵押貸款100萬(wàn)元，并約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)償還貸款及利息，到期還完貸款及利息后，就可以解除房子的抵押了。而股權(quán)質(zhì)押，就是將這個(gè)例子中的房子換成股票而已。

不過(guò)，質(zhì)押和抵押的根本區(qū)別在于是否轉(zhuǎn)移擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的占有。抵押不轉(zhuǎn)移對(duì)抵押物的占管形態(tài)，仍由抵押人負(fù)責(zé)抵押物的保管；質(zhì)押改變了質(zhì)押物的占管形態(tài)，由質(zhì)權(quán)人負(fù)責(zé)對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行保管。一般來(lái)說(shuō)，抵押物毀損或價(jià)值減少，由抵押人承擔(dān)責(zé)任，質(zhì)押物毀損或價(jià)值減少由質(zhì)押權(quán)人承擔(dān)責(zé)任。

把股權(quán)質(zhì)押出去的目的還是為了融到錢(qián)，所以本質(zhì)上進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)的原因是想花錢(qián)但又沒(méi)錢(qián)或者不想花自己的錢(qián)，最后只能通過(guò)質(zhì)押的手段來(lái)融資了。

至于想怎么花就看自己的規(guī)劃了，利用股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)方式融到的錢(qián)來(lái)進(jìn)行再投資，是許多大股東的一種玩法。在2015年股市大回落期間，有許多上市公司的大股東利用股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)來(lái)進(jìn)行融資，將所融到的資金來(lái)增持自家公司的股票，以達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。

股權(quán)質(zhì)押+發(fā)公司債=寶能差錢(qián)？

這次鉅盛華的股權(quán)質(zhì)押能融到多少錢(qián)呢？大致測(cè)算，鉅盛華質(zhì)押的5955萬(wàn)股南玻A市值約7億元，質(zhì)押的3735萬(wàn)股萬(wàn)科A市值約6.7億元，兩者市值合計(jì)約13.7億元。

市場(chǎng)普遍股權(quán)質(zhì)押的折價(jià)率在50%，也就是說(shuō)此次鉅盛華股權(quán)質(zhì)押大概能融資7億元左右，這對(duì)于動(dòng)輒上百億元規(guī)模的股權(quán)之爭(zhēng)來(lái)說(shuō)，實(shí)在微不足道。不過(guò)有市場(chǎng)人士指出，盡管可融資規(guī)模有限，鉅盛華卻仍選擇將所持相關(guān)上市公司股份傾囊質(zhì)押，可見(jiàn)寶能系在資金方面或許存在一定壓力。

據(jù)公告，截至7月12日，鉅盛華直接持有萬(wàn)科8.39%股權(quán)已全部質(zhì)押融資；鉅盛華同時(shí)還借助資管計(jì)劃杠桿持有萬(wàn)科9.95%股權(quán)，而前海人壽持股部分其實(shí)本身也帶有杠桿性質(zhì)，這也就意味著寶能系所持25%的萬(wàn)科股權(quán)中，大部分持股套上了資金杠桿。而需要注意的是，寶能系投資萬(wàn)科的這些巨額資金短期內(nèi)基本不能、也無(wú)法快速套現(xiàn)。

在今年6月，鉅盛華還曾申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)150億元的公司債，所募資金中，除部分用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金外，其中78.59億元擬用于償還公司借款。股權(quán)質(zhì)押+發(fā)行公司債，寶能不差錢(qián)的說(shuō)法靠譜么？現(xiàn)在看來(lái)，不僅寶能在舉牌萬(wàn)科時(shí)資金杠桿倍數(shù)成謎，而且其資金壓力有多大也是一個(gè)謎。相比于前期豪擲數(shù)百億資金“下注”萬(wàn)科，在市場(chǎng)傳聞寶能發(fā)債中斷后，鉅盛華窮盡股份質(zhì)押，似乎又顯示出寶能“財(cái)大氣粗”也許只是表象，至少短期不乏資金壓力。（新浪財(cái)經(jīng)）

股權(quán)質(zhì)押的內(nèi)容

新聞中提到，寶能旗下鉅盛華已將其通過(guò)普通證券賬戶直接持有的9.26億股萬(wàn)科A股份全部予以質(zhì)押，股權(quán)作為有限責(zé)任公司的股份權(quán)利和股份有限公司的股票權(quán)利，有自己的特殊性，所以法律對(duì)股權(quán)流動(dòng)予以了嚴(yán)格規(guī)范。此外，由于股權(quán)其本身的特點(diǎn)，在行使過(guò)程中存在著風(fēng)險(xiǎn)性因素。

股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的物，就是股權(quán)。一種權(quán)利要成為質(zhì)押的標(biāo)的物必須具備以下幾個(gè)條件：一是必須是出質(zhì)人有權(quán)處分的，二是必須要有財(cái)產(chǎn)性，三是具必須具有可轉(zhuǎn)讓性。目前，盡管我國(guó)理論界對(duì)于股權(quán)的性質(zhì)一直存在爭(zhēng)論，對(duì)其概念的界定也未統(tǒng)一過(guò)，但股權(quán)兼具前述的財(cái)產(chǎn)性和可轉(zhuǎn)讓性兩種屬性是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，因而股權(quán)是一種符合條件的標(biāo)的物。

股權(quán)通常被認(rèn)為是公司社團(tuán)的內(nèi)部成員權(quán)，即社員權(quán)，這種社員權(quán)具有復(fù)雜的內(nèi)容，傳統(tǒng)公司理論一般將股權(quán)區(qū)分為共益權(quán)和自益權(quán)。自益權(quán)均為財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，如分紅權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)和股份（或出資）轉(zhuǎn)讓權(quán)等；共益權(quán)則是公司事務(wù)參與權(quán)，如表決權(quán)、召開(kāi)臨時(shí)股東會(huì)的請(qǐng)求權(quán)、對(duì)公司文件的查閱權(quán)和相應(yīng)的監(jiān)督權(quán)等。

股權(quán)質(zhì)押的效力

股權(quán)質(zhì)押的效力，是股權(quán)質(zhì)押制度的核心內(nèi)容。股權(quán)質(zhì)押的效力是指質(zhì)權(quán)人就質(zhì)押股權(quán)在擔(dān)保債范圍內(nèi)優(yōu)先受償?shù)男Я?，及質(zhì)權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)上存在的其他權(quán)利的限制和影響力。

1、股權(quán)質(zhì)押對(duì)所擔(dān)保債權(quán)范圍的效力

因權(quán)利質(zhì)押，法律未作特別規(guī)定的，準(zhǔn)用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)的有關(guān)規(guī)定，所以與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)相同，股權(quán)質(zhì)權(quán)所擔(dān)保的債權(quán)范圍，一般由當(dāng)事人在質(zhì)押合同中約定。法律對(duì)質(zhì)押擔(dān)保范圍的規(guī)定，有兩方面的作用：一是為當(dāng)事人約定擔(dān)保范圍提供參考，或者說(shuō)提供范本；二是在當(dāng)事人對(duì)質(zhì)押擔(dān)保范圍未作約定或約定不明時(shí)，援以適用。但法律對(duì)質(zhì)押擔(dān)保范圍的規(guī)定，屬于任意性規(guī)范，當(dāng)事人在約定時(shí)，可予以增刪。當(dāng)事人在合同中對(duì)擔(dān)保范圍所作的約定與法律規(guī)定不一致時(shí)，應(yīng)從其約定。

2、股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)物的效力

股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)物的效力范圍，一般應(yīng)包括：（1）質(zhì)物。即出質(zhì)股權(quán)。質(zhì)物是質(zhì)權(quán)的行使對(duì)象，當(dāng)然屬于質(zhì)權(quán)的效力范圍。（2）孳息。即出質(zhì)股權(quán)所生之利益。主要指股息、紅利、公司的盈余公配等。我國(guó)《擔(dān)保法》第68條規(guī)定，質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取質(zhì)物所生的孳息。但該條之規(guī)定，仍是一種任意性規(guī)范，質(zhì)押合同另有約定的，按照約定。

3、股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)權(quán)人的效力

股權(quán)質(zhì)押對(duì)質(zhì)權(quán)人的效力，是指股權(quán)質(zhì)押合同對(duì)質(zhì)權(quán)人所生之權(quán)利和義務(wù)。首先，股權(quán)質(zhì)權(quán)人所享有的權(quán)利，一般應(yīng)包括：

（1）優(yōu)先受償權(quán)。質(zhì)權(quán)人可就出質(zhì)股權(quán)的價(jià)值優(yōu)先受償。這是質(zhì)權(quán)人最重要的權(quán)利。這種優(yōu)先受償權(quán)主要體現(xiàn)在：第一，質(zhì)權(quán)人就出質(zhì)股權(quán)之價(jià)值優(yōu)先于出質(zhì)人的其他債權(quán)人受清償。第二，質(zhì)權(quán)人就出質(zhì)股權(quán)優(yōu)先于后位的質(zhì)權(quán)人優(yōu)先受清償。

（2）物上代位權(quán)。因出質(zhì)股權(quán)滅失或其他原因而得有賠償金或代替物時(shí)，質(zhì)權(quán)及于該賠償金或代替物。我國(guó)《擔(dān)保法》第73條規(guī)定，質(zhì)物滅失所得的賠償金，應(yīng)當(dāng)作為出質(zhì)財(cái)產(chǎn)。

（3）質(zhì)權(quán)保全權(quán)。質(zhì)權(quán)保全權(quán)，又被稱為預(yù)行拍賣(mài)質(zhì)物權(quán)。是指因質(zhì)物有敗壞之虞，或其價(jià)值有明顯減少的可能，足以害及質(zhì)權(quán)人的權(quán)利時(shí)，質(zhì)權(quán)人得預(yù)行處分質(zhì)物，以所得價(jià)金提前清償所擔(dān)保的債權(quán)或代充質(zhì)物。對(duì)股權(quán)質(zhì)權(quán)，因股權(quán)價(jià)值的不穩(wěn)定性，使股權(quán)價(jià)值易受市場(chǎng)行情和公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響而發(fā)生較大變化，尤其對(duì)股票，此傾向更甚。所以股權(quán)質(zhì)權(quán)人所享有的質(zhì)權(quán)保全權(quán)，對(duì)確保其債權(quán)的安全極為重要。

股權(quán)質(zhì)押的限制

《擔(dān)保法》規(guī)定，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票方可以設(shè)立質(zhì)押?？梢?jiàn)，并非所有的股份、股票都可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)栽诜上拗谱杂赊D(zhuǎn)讓的范圍內(nèi)，以股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)受到限制，這就要求股權(quán)質(zhì)押必須符合股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定條件。

1、股份有限公司股權(quán)出質(zhì)的限制

對(duì)股份有限公司的股權(quán)出質(zhì)的，遵照《擔(dān)保法》第78條第3款，應(yīng)“適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定”。公司法規(guī)定，記名股票股東大會(huì)召開(kāi)前30日內(nèi)或公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前5日內(nèi)，不得進(jìn)行股東名義的變更登記，因此，于此期間不能以股份質(zhì)押，否則將因不能辦理登記而使質(zhì)權(quán)不生效；公司法規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)径?、監(jiān)事、經(jīng)理所持有的本公司的股份，在其任職期間不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼诉@些股份在限制轉(zhuǎn)讓期間不得用于質(zhì)押；公司法規(guī)定，股東的股份自公司開(kāi)始清算之日起不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)締T工持有的公司配售的股份，自持有該股份之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)涣硗猓梢?guī)定，國(guó)家擁有的股份的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，所以以國(guó)有股權(quán)出質(zhì)，應(yīng)該經(jīng)過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的審批。

2、有限責(zé)任公司股權(quán)出質(zhì)的限制

我國(guó)立法承認(rèn)了有限責(zé)任公司的股權(quán)是可以質(zhì)押的。只不過(guò)該類(lèi)型的公司如果設(shè)立股權(quán)質(zhì)押，涉及的問(wèn)題較多。

公司法通常規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，必須經(jīng)過(guò)其他股東過(guò)半數(shù)同意，并且，同意要以書(shū)面形式，也就是股東會(huì)決議的形式做出。如果半數(shù)股東不同意轉(zhuǎn)讓?zhuān)@些股東就必須購(gòu)買(mǎi)該股權(quán)，如果他們不同意轉(zhuǎn)讓又不購(gòu)買(mǎi)該股權(quán)，那就視為默示同意轉(zhuǎn)讓。因此，對(duì)有限責(zé)任公司的股權(quán)出質(zhì)，許多人認(rèn)為：本公司的股東之間可以相互以其出資的全部或部分設(shè)定質(zhì)權(quán)而不受限制，但本公司股東以外的人設(shè)定質(zhì)權(quán)，必須經(jīng)全體股東的過(guò)半數(shù)同意，而且該同意必須以書(shū)面形式做出；如果過(guò)半數(shù)的股東不同意，又不購(gòu)買(mǎi)該出質(zhì)的股權(quán)則視為同意出質(zhì)。該種情形，也必須作成股東會(huì)議決議并且應(yīng)在股東會(huì)議中明確限定其他股東行使購(gòu)買(mǎi)權(quán)的期限，期限屆滿，明示不購(gòu)買(mǎi)或保持緘默的，則視為同意出質(zhì)。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股權(quán)在社會(huì)生活中被普遍認(rèn)同，雖然股權(quán)質(zhì)押不像傳統(tǒng)的抵押、質(zhì)押等擔(dān)保方式被經(jīng)常運(yùn)用，但對(duì)企業(yè)的發(fā)展仍有不可忽視的作用。股權(quán)是根據(jù)法律而設(shè)置的一種無(wú)形權(quán)利，因此，在股權(quán)質(zhì)押行使過(guò)程中，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，隨著法律制度的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押的效力也會(huì)越來(lái)越完善。