惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)方未經(jīng)目標(biāo)公司董事會(huì)允許，在不管對(duì)方是否同意的情況下，所進(jìn)行的收購(gòu)活動(dòng)。這是國(guó)際上比較通行的說(shuō)法。在我國(guó)，需要對(duì)這一概念加以修正：惡意收購(gòu)，是指收購(gòu)方在未經(jīng)目標(biāo)公司實(shí)際控制人允許的情況下，通過(guò)證券交易所買(mǎi)進(jìn)上市公司股票并達(dá)到控制上市公司的行為。那么，當(dāng)遭遇惡意收購(gòu)時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取什么措施，保護(hù)自身利益呢？

一、定向增發(fā)

當(dāng)上市公司發(fā)現(xiàn)有潛在的收購(gòu)者有可能控股上市公司時(shí)，及時(shí)定向增發(fā)股票，通過(guò)股票定向增發(fā)，用于稀釋收購(gòu)者的持股比例（即所謂“毒丸計(jì)劃”）。但是，定向增發(fā)股票只能用于收購(gòu)者尚未成為第一大股東或主要股東之前，用于防范潛在收購(gòu)者的惡意收購(gòu)。像寶能系這樣已經(jīng)成為萬(wàn)科第一大股東的情形，任何不利于第一大股東的決策都會(huì)被其否定掉。此外，股票定向增發(fā)需要時(shí)間，對(duì)于有充分準(zhǔn)備的收購(gòu)者，上市公司可能會(huì)慢半拍。

二、白衣騎士提前入駐

“白衣騎士”是境外市場(chǎng)的一種反收購(gòu)手段。其具體做法是在上市公司遇到惡意收購(gòu)時(shí)，由上市公司主動(dòng)引入惡意收購(gòu)方之外的第三方（所謂“白衣騎士”），由于第三方投資人的加入，增加惡意收購(gòu)方的收購(gòu)成本，消弱惡意收購(gòu)方對(duì)上市公司的控制權(quán)，從而使惡意收購(gòu)失敗。境外市場(chǎng)通常是在惡意收購(gòu)發(fā)生后引入白衣騎士。在中國(guó)大陸的股票市場(chǎng)上，白衣騎士同樣存在問(wèn)題，出現(xiàn)惡意收購(gòu)時(shí)，如果上市公司停牌，則白衣騎士無(wú)法進(jìn)入；如果上市公司不停牌，可能上市公司還沒(méi)有找到白衣騎士，惡意收購(gòu)方已經(jīng)通過(guò)股票市場(chǎng)增持股票至可以控制上市公司董事會(huì)。

比較好的辦法是邀請(qǐng)白衣騎士提前入駐，白衣騎士持有的上市公司股份與公司現(xiàn)有實(shí)際控制人持有的股份形成合力，以抵御任何惡意收購(gòu)方。

三、員工持股計(jì)劃

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，上市公司可以實(shí)施員工持股計(jì)劃。

一般情況下，上市公司被惡意收購(gòu)，對(duì)于該公司的員工往往不是什么好事。上市公司可以通過(guò)條件的設(shè)定，將員工持股計(jì)劃與上市公司的反收購(gòu)銜接在一起。當(dāng)惡意收購(gòu)發(fā)生時(shí)，員工持股計(jì)劃按照預(yù)定的條件實(shí)施。

《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，但是，就是這10%，往往可以使惡意收購(gòu)者知難而退。如果總不發(fā)生惡意收購(gòu)，員工持股計(jì)劃仍可按照預(yù)定的其他條件實(shí)施。原有的員工持股計(jì)劃實(shí)施完畢后，公司仍可以制訂新的員工持股計(jì)劃。

《公司法》第一百四十三條規(guī)定，公司可以收購(gòu)不超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工，用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出。可以將此規(guī)定與員工持股計(jì)劃相結(jié)合，以解決員工持股計(jì)劃收購(gòu)股票的部分資金來(lái)源。

四、股權(quán)激勵(lì)

證監(jiān)會(huì)制定的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)。上市公司向被激勵(lì)的人員提供的激勵(lì)標(biāo)的物包括限制性股票和股票期權(quán)。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象與員工持股計(jì)劃的對(duì)象不同。

在反收購(gòu)方面，股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃相同，上市公司可以通過(guò)條件的設(shè)定，將股權(quán)激勵(lì)與上市公司的反收購(gòu)銜接在一起。當(dāng)惡意收購(gòu)發(fā)生時(shí)，股權(quán)激勵(lì)按照預(yù)定的條件開(kāi)始實(shí)施?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》要求上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。但這10%在抵御惡意收購(gòu)時(shí)，一般也足夠用了。

五、對(duì)收購(gòu)方進(jìn)行合規(guī)性審查

《上市公司收購(gòu)管理辦法》第六條規(guī)定，具有五種情形的收購(gòu)人不得收購(gòu)上市公司（具體情形不在此詳述）?！渡鲜泄臼召?gòu)管理辦法》第四條規(guī)定了上市公司可以從三個(gè)方面來(lái)阻擊收購(gòu)人：

（1）上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)是否危害國(guó)家安全和社會(huì)公共利益；

（2）上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)，需要取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的，是否已經(jīng)取得批準(zhǔn)；

（3）外國(guó)投資者進(jìn)行上市公司的收購(gòu)及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)的，是否取得國(guó)家相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，是否遵守了中國(guó)法律。

合規(guī)性審查，是事中阻擊，裁判者是證券交易所、證券管理機(jī)構(gòu)和法院，對(duì)于上市公司具有不確定性。

企業(yè)收購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)的最主要的形式，也是企業(yè)擴(kuò)張的主要形式。一個(gè)善意的收購(gòu)不僅能達(dá)到收購(gòu)目的，更會(huì)利于收購(gòu)者與被收購(gòu)者今后的發(fā)展；而惡意收購(gòu)帶來(lái)的只會(huì)是“兩敗俱傷”。當(dāng)企業(yè)面臨惡意收購(gòu)時(shí)，資訊專(zhuān)業(yè)的法律人士，根據(jù)企業(yè)自身情況，采取相應(yīng)的措施，保護(hù)企業(yè)自身利益不受侵犯。