數(shù)年前聲稱“致力于打造中國領(lǐng)先的酒業(yè)集團(tuán)”的聯(lián)想控股，如今以半賣半送的方式出手白酒資產(chǎn)。實(shí)際上，盡管由聯(lián)想控股的豐聯(lián)酒業(yè)已實(shí)現(xiàn)從虧損到盈利轉(zhuǎn)變，但聯(lián)想控股依舊將其賣出，而接手豐聯(lián)酒業(yè)是老白干酒。只不過由于酒業(yè)的特殊性，其能否做好與當(dāng)?shù)卣约敖?jīng)銷商的關(guān)系莫大。因此，此次老白干酒的收購，并不被業(yè)內(nèi)人士看好。

 

聯(lián)想控股半賣半送旗下酒業(yè)？老白干收購后前路不明

 

聯(lián)想控股半賣半送旗下酒業(yè)？ 老白干笑納豐聯(lián)別死在不勝酒力上

 

數(shù)年前聲稱“致力于打造中國領(lǐng)先的酒業(yè)集團(tuán)”的聯(lián)想控股，如今以半賣半送的方式出手白酒資產(chǎn)，這被業(yè)界解讀為其在白酒方面的運(yùn)作已經(jīng)失敗

 

在PC業(yè)行之有效的管理模式，未必能在酒業(yè)身上成功復(fù)制。

 

老白干酒期發(fā)布公告稱，公司于2017 年 3 月16 日召開董事會(huì)并通過以下決議：擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買豐聯(lián)酒業(yè)控股集團(tuán)有限公司（下稱“豐聯(lián)酒業(yè)”） 100%股權(quán)。

 

豐聯(lián)酒業(yè)旗下?lián)碛形耐蹙茦I(yè)、板城酒業(yè)等4家酒企，其控股股東為佳沃集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為聯(lián)想控股股份有限公司。為收購這4家酒企，聯(lián)想控股共花費(fèi)30億元人民幣，但業(yè)界傳此次轉(zhuǎn)讓價(jià)僅為15億元，可謂半賣半送。在業(yè)界人士看來，這在某種意義上寓示著聯(lián)想控股在白酒產(chǎn)業(yè)投資上的失敗。

 

不過，聯(lián)想控股品牌部人士告訴《投資者報(bào)》記者：“豐聯(lián)酒業(yè)確實(shí)在與老白干洽談戰(zhàn)略合作事宜，協(xié)議達(dá)成后，豐聯(lián)將成為老白干重要的戰(zhàn)略股東，目前仍在談判階段，具體內(nèi)容還請(qǐng)以上市公司公告信息為準(zhǔn)。佳沃集團(tuán)作為聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，仍然十分看好白酒行業(yè)，希望與堅(jiān)實(shí)的戰(zhàn)略合作伙伴一起成為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)?！?/p>

 

聯(lián)想控股暫別酒業(yè)

 

“我們將酒業(yè)當(dāng)成一個(gè)產(chǎn)業(yè)來做，并致力于打造中國領(lǐng)先的酒業(yè)集團(tuán)”，這是數(shù)年前聯(lián)想控股全面進(jìn)軍白酒行業(yè)時(shí)其高管的表態(tài)，如今仍然言猶在耳。

 

那么，聯(lián)想控股的成績?nèi)绾文?？根?jù)聯(lián)想控股公告披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年，豐聯(lián)白酒業(yè)務(wù)收入11.21億元，比2013年減少13.6%，其中板城、孔府家、文王、武陵四大品牌的銷售額分別是5.11億元、1.96億元、2.96億元、1.03億元，凈利潤虧損為8.53億元。2015年，豐聯(lián)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營收11.87億元，同比增長5.89%；凈利潤虧損7300萬元。

 

對(duì)于虧損，有媒體報(bào)道表示，因豐聯(lián)酒業(yè)在收購酒企時(shí)，向聯(lián)想控股借了錢，所以，每年都要向聯(lián)想控股償還貸款和支付相應(yīng)利息，這導(dǎo)致豐聯(lián)酒業(yè)虧損。

 

不過，到了2016年上半年，豐聯(lián)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營收5.68億元，盡管下滑9%，但凈利潤終于實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤1300萬元。

 

盡管開始實(shí)現(xiàn)扭虧，聯(lián)想控股仍選擇將其賣出。對(duì)此，食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論人朱丹蓬認(rèn)為，聯(lián)想還是想賺酒業(yè)的快錢，進(jìn)行資本運(yùn)作，并沒有認(rèn)真做實(shí)業(yè)。做不好的原因是因?yàn)椴幌胪米觥０丫茦I(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作。這是投資公司天性決定的。

 

為了實(shí)現(xiàn)對(duì)四家酒企的打包出售，聯(lián)想控股將這4家酒企進(jìn)行了股權(quán)變更。根據(jù)工商注冊信息，2016年11月25日，板城酒業(yè)率先完成了股東變更，其控股股東由之前的豐聯(lián)酒業(yè)變更為文王酒業(yè)。同一天，武陵酒業(yè)的股東也由豐聯(lián)酒業(yè)變更為文王酒業(yè)。20多天后的12月20日，孔府家酒業(yè)也將其股權(quán)從豐聯(lián)酒業(yè)轉(zhuǎn)至文王酒業(yè)。

 

與豐聯(lián)酒業(yè)步調(diào)一致的是，2017年1月20日，老白干酒發(fā)布了重大資產(chǎn)重組停牌公告。公告稱，老白干酒正在籌劃收購資產(chǎn)的重大事項(xiàng)，經(jīng)申請(qǐng)，從1月23日起停牌。公司與本次重大資產(chǎn)重組有關(guān)各方進(jìn)行積極磋商，并已安排獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律顧問等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等工作。

 

對(duì)于此次出售，業(yè)界認(rèn)為聯(lián)想控股在白酒行業(yè)方面的運(yùn)作已失敗。據(jù)了解，聯(lián)想控股當(dāng)初收購4家酒企耗資超過20億元，加上后期投入已超過30億元，而外界有消息稱，聯(lián)想控股此次打包出售價(jià)格在15億元左右。

 

酒業(yè)專家肖竹青告訴記者，聯(lián)想控股在管理上強(qiáng)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化、預(yù)算制與計(jì)劃性，但是在競爭慘烈的白酒行業(yè)需要快速?zèng)Q策，需要因地制宜、因時(shí)制宜、因人制宜。前置性投入已形成中國酒業(yè)新趨勢，聯(lián)想有錢，但在中國酒業(yè)的并購上不是僅僅有錢就能解決問題的，需要引進(jìn)釀好酒的核心技術(shù)，嫁接人才，改善管理機(jī)制，改善供應(yīng)鏈資源，其核心是尊重白酒行業(yè)規(guī)律去謀求核心競爭力。因?yàn)橐痪€名酒茅臺(tái)、 五糧液 、洋河、 瀘州老窖 渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，各地都有地方名酒如山東溫河大王、湖南湘窖甘肅金徽貴州金沙酒迅速崛起，上壓下頂，豐聯(lián)酒業(yè)難有招架之力，只能出手賤賣。

 

老白干收購后前路不明

 

根據(jù)老白干酒的財(cái)務(wù)報(bào)告，其2016年上半年凈利潤 2468萬 元，比上年同期增長 40.26%。白酒營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入的82.47%，公司的主營業(yè)務(wù)銷售主要在華北市場，在華北地區(qū)的收入占公司銷售收入總額的 72.76%，在華北地區(qū)的銷售收入比上年同期增長 9.01%。

 

雖然倚重于華北地區(qū)，但老白干一年的銷售不足30億元，在河北本土市場，仍也只有局部優(yōu)勢。在整個(gè)河北市場占據(jù)優(yōu)勢是其當(dāng)務(wù)之急。

 

據(jù)記者了解，衡水老白干最初只是意在收購豐聯(lián)酒業(yè)旗下位于河北承德的板城酒業(yè)，后來才發(fā)展到對(duì)整個(gè)豐聯(lián)酒業(yè)的收購。

 

白酒分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，衡水老白干想成為“華北王”，但作為獨(dú)特香型，其發(fā)展受限，一直走不出河北，豐聯(lián)旗下的產(chǎn)品有濃香，有醬香，因此在香型上能夠補(bǔ)齊短板。收購豐聯(lián)股份，一則可以改善在河北本地的競爭情況，有利于打開河北整體市場；二則有利于形成聯(lián)動(dòng)，尤其是收購其他地區(qū)的酒企，有利于在全國布局。

 

但蔡學(xué)飛認(rèn)為，老白干收購后也會(huì)面臨一系列問題，酒業(yè)是一個(gè)江湖，講得是與當(dāng)?shù)卣约敖?jīng)銷商的關(guān)系，管理層的變動(dòng)往往意味著經(jīng)銷商的流失。如果不能形成利益共生關(guān)系，被收購的酒企就會(huì)邊緣化。此前的努力也會(huì)白費(fèi)。因此，對(duì)衡水老白干而言，也面臨著不少壓力，市場對(duì)此有戲言稱“老白干笑納豐聯(lián)別死在不勝酒力上”。

 

朱丹蓬認(rèn)為，我國白酒行業(yè)品牌化、集團(tuán)化發(fā)展，酒業(yè)格局將呈橄欖型，高端產(chǎn)品占據(jù)較少市場份額，低端產(chǎn)品也會(huì)越來越少，中間腰部產(chǎn)品占據(jù)主流。老白干通過收購來實(shí)現(xiàn)發(fā)展，則需要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行梳理。（中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

 

收購公司的流程

 

從今年1月23日的停牌，老白干酒一直在為收購豐聯(lián)酒業(yè)作準(zhǔn)備，直至3月20日，老白干酒發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股票的方式收購豐聯(lián)集團(tuán)100%股權(quán)，可以說，老白干酒的收購只差最后一步了。那么，對(duì)于收購，老白干酒到底走了多少步呢？

 

一、收購對(duì)象的選擇

 

在充分策劃的基礎(chǔ)上對(duì)潛在的收購對(duì)象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查，是收購司增大收購成功機(jī)會(huì)的重要途徑。對(duì)收購方而言，收購另一個(gè)公司會(huì)涉及一系列法律和金融方面的具體事務(wù)。這通常由各方面人士的合作來完成，即需要公司高層管理人員、投資銀行家、律師和會(huì)計(jì)師的共同參與。

 

二、收購時(shí)機(jī)的選擇

 

公司的首要環(huán)節(jié)是選擇收購的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。實(shí)際上，收購公司在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購時(shí)，要對(duì)自身有一個(gè)明確、合理的估價(jià)，對(duì)目標(biāo)公司有一個(gè)清晰的定位，做到“知己知彼”。同時(shí)，還要分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和社會(huì)環(huán)境等。

 

三、收購風(fēng)險(xiǎn)分析

 

公司收購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，收購風(fēng)險(xiǎn)非常復(fù)雜和廣泛，公司應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)消除在收購的各個(gè)環(huán)節(jié)之中，以求收購成功。

 

概括而言，在收購過程中，收購公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。

 

四、目標(biāo)公司定價(jià)

 

目標(biāo)公司定價(jià)一般采用現(xiàn)金流量法和可比公司價(jià)值定價(jià)法?，F(xiàn)金流量法也稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，它是一種理論性較強(qiáng)的方法?？杀裙緝r(jià)值定價(jià)法是先找出若干家在產(chǎn)品、市場、目前盈利能力、未來成長方面與目標(biāo)公司類似的上市公司，以這些公司的經(jīng)營效果指標(biāo)為參考，來評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。

 

五、制訂融資方案

 

對(duì)于融資方式的確定，要在權(quán)衡資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況，采取一個(gè)或者數(shù)個(gè)融資方式。

 

1、公司內(nèi)部自有資金。公司內(nèi)部自有資金是公司最穩(wěn)妥、最有保障的資金來源。這是因?yàn)樽杂匈Y金完全由自己安排支付，而且籌資成本較低，但籌資數(shù)額要受到公司自身實(shí)力的制約。一般來說，公司內(nèi)部自有資金的數(shù)量都較有限，即使實(shí)力相對(duì)雄厚的大公司，由于收購所需資金數(shù)量巨大，僅靠自身籌資往往也顯得力不從心。

 

2、銀行貸款籌資。銀行貸款籌資是公司收購較常采用的一種籌資方式。但是，向銀行申請(qǐng)貸款一般有比較嚴(yán)格的審批手續(xù)，對(duì)貸款的期限及用途也有一定的限制。因此，銀行貸款籌資有時(shí)會(huì)給公司的經(jīng)營靈活性造成一定的影響。另外，國家金融信貸政策也會(huì)給銀行的貸款活動(dòng)帶來限制（目前中國法律禁止公司利用銀行貸款進(jìn)行股權(quán)投資）。這些都是公司申請(qǐng)貸款時(shí)必須考慮的因素。

 

3、股票、債券與其他有價(jià)證券籌資。發(fā)行股票、債券及其他有價(jià)證券籌集收購所需的資金，是公司適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求、適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)需要而發(fā)《起來的一種籌集資金的有效途徑。通過發(fā)行股票籌資，可以獲得一筆無固定到期日、不用償還且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資金。但是，由于發(fā)行股票費(fèi)用較高，股息不能在稅前扣除，因此，籌資成本較高，并且還有分散公司控制權(quán)自弊端。由于債券發(fā)行費(fèi)用較低，且債券利息在稅前支付，故發(fā)行債券融資籌資成本較低，并保證了公司的控制權(quán)，享受了財(cái)務(wù)杠桿利益。但是，由于存在債券還本付息的義務(wù)，加重了公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，還可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等籌集資金。

在以上融資方式中，收購公司一般應(yīng)首先選用內(nèi)部自有資金，因?yàn)閮?nèi)部自有資金籌資阻力小，保密性好，風(fēng)險(xiǎn)小，不必支付發(fā)行成本;其次選擇向顯行貸款（若法律、法規(guī)或政策允許），因?yàn)樗俣瓤?，籌資成本低，且易保旨;第三，選擇發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等;最后才發(fā)行普通股票。

 

六、選擇收購方式

 

任何進(jìn)行收購的公司都必須在決策時(shí)充分考慮采用何種方式完成收購，斥同的收購方式不僅儀是支付方式的差別，而且與公司的自身財(cái)務(wù)、資本結(jié)句密切相關(guān)。

 

1、現(xiàn)金收購?，F(xiàn)金收購是一種單純的購買行為，它由公司支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)公司的所有權(quán)。現(xiàn)金收購主要有兩種方式：以現(xiàn)金購娶資產(chǎn)和以現(xiàn)金購買股票。

2、用股票收購。股票收購是指公司不以現(xiàn)金為媒介完成對(duì)目標(biāo)公司的收內(nèi)，而是收購者以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。

 

3、承擔(dān)債務(wù)式收購。在被收購企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)和債務(wù)相等的情況下，收購方以承擔(dān)被收購方全部或部分債務(wù)為條件，取得被收購方的資產(chǎn)和至營權(quán)。

 

七、談判簽約

 

談判是收購中一個(gè)非常重要、而且需要高度技巧的環(huán)節(jié)。通過談判主要指定收購的方式、價(jià)格、支付時(shí)間以及其他雙方認(rèn)為重要的事項(xiàng)。雙方達(dá)成一致意見后，由雙方法人代表簽訂收購合同。

 

八、報(bào)批

 

根據(jù)國務(wù)院2003年5月27日發(fā)布的《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條列》（國務(wù)院令[2003]378號(hào)）的相關(guān)規(guī)定，收購活動(dòng)涉及國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)報(bào)國有資產(chǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。

 

九、信息披露

 

為保護(hù)投資者和目標(biāo)公司合法權(quán)益，維護(hù)證券市場正常秩序，收購公司應(yīng)當(dāng)按照《公司法》、《證券法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》及其他法律和相關(guān)行政法規(guī)的規(guī)定，及時(shí)披露有關(guān)信息。

 

十、登記過戶

 

收購合同生效后，收購雙方要辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓登記過戶等手續(xù)。

 

十一、收購后的整合

 

收購公司在實(shí)施收購戰(zhàn)略之后，是否能夠取得真正的成功，在很大程度上還取決于收購后的公司整合運(yùn)營狀況。收購后整合的內(nèi)容包括收購后公司經(jīng)營戰(zhàn)略的整合、管理制度的整合、經(jīng)營上的整合以及人事安排與調(diào)整等。

 

現(xiàn)今，老白干酒已于3月20日決定通過股權(quán)收購的方式收購豐聯(lián)酒業(yè)，因此，老白干酒已經(jīng)進(jìn)入第七步了，與豐聯(lián)酒業(yè)談判簽約了。實(shí)際上，對(duì)于老白干酒此次的收購行為，盡管有許多人并不看好，但是，也有部分學(xué)者認(rèn)為此次收購有益于我國白酒行業(yè)的發(fā)展與格局的整合。當(dāng)然，也希望此次的收購成功，并能促進(jìn)我國白酒行業(yè)朝品牌化、集團(tuán)化發(fā)展。