面對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)暴， 有公司將“債轉(zhuǎn)股”做為應(yīng)對(duì)之策，其不僅可以剝離銀行的不良資產(chǎn)，還可以協(xié)助公司脫困。債轉(zhuǎn)股最直接的受益人是實(shí)行債轉(zhuǎn)股的公司， 就連債權(quán)人也得以解脫，可實(shí)際上債轉(zhuǎn)股之后實(shí)體企業(yè)與銀行之間的債務(wù)鏈，可能比我們想象的繃得更緊，是否選擇“昂貴的午餐”來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)暴還需謹(jǐn)慎而為。

債轉(zhuǎn)股是“昂貴的午餐”

上周末，有“金融改革發(fā)展風(fēng)向標(biāo)”之稱的2016第五屆金融街論壇在京舉辦。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)原副主任委員吳曉靈在演講中表示，對(duì)有價(jià)值的企業(yè)以市場(chǎng)化方式實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”，防止出現(xiàn)“免費(fèi)的午餐”。

市場(chǎng)實(shí)操方案懸而未決，債轉(zhuǎn)股重現(xiàn)江湖一直飽受爭(zhēng)議。前不久權(quán)威人士在接受人民日?qǐng)?bào)采訪時(shí)直言：“無(wú)救企業(yè)該關(guān)就關(guān)，別動(dòng)輒搞‘債轉(zhuǎn)股’?！痹跈?quán)威人士眼中，“債轉(zhuǎn)股”、“拉郎配”式重組成本太高，自欺欺人，早晚是個(gè)大包袱。

不被權(quán)威人士看好的“債轉(zhuǎn)股”，理想狀態(tài)下債務(wù)變股權(quán)，高杠桿自然降下來(lái)；企業(yè)沒(méi)了還本付息壓力，高成本問(wèn)題也會(huì)隨之化解。

上世紀(jì)末債轉(zhuǎn)股的成功得益于“大時(shí)代”里的“小幸運(yùn)”。15年前承接債轉(zhuǎn)股和壞賬剝離的四大資產(chǎn)管理公司事后都盈利了，那是因?yàn)榧尤隬TO之后，中國(guó)進(jìn)入快速發(fā)展階段，出口高增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)騰飛，所謂的包袱很容易變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

時(shí)過(guò)境遷，這一輪債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)以過(guò)剩行業(yè)為主，中長(zhǎng)期前景并不看好。甩掉債務(wù)包袱的那些企業(yè)卻沒(méi)有甩掉效率低下、靠壟斷經(jīng)營(yíng)的體制弊病?，F(xiàn)階段，中國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向集中在高端制造業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)很難再成為主角，對(duì)應(yīng)的股權(quán)也缺乏升值空間。

而大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，恐削弱銀行的資本水準(zhǔn)。雖然《商業(yè)銀行法》規(guī)定銀行不能直接持有非金融企業(yè)的股權(quán)，但是也開了條口子，“國(guó)家另有規(guī)定的除外”。銀行可能將此類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，或交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的其他類信貸產(chǎn)品，致使銀行透明度進(jìn)一步下降，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難度更高。

經(jīng)濟(jì)下行和實(shí)業(yè)尚無(wú)明顯起色，商業(yè)銀行不良貸款率就還會(huì)持續(xù)增加，盈利能力還會(huì)弱化。由于無(wú)法對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)量化標(biāo)準(zhǔn)甄別，不良資產(chǎn)或過(guò)剩產(chǎn)能的損失極易全民化。

“以時(shí)間換空間”，將會(huì)傾向于對(duì)大而不能倒的企業(yè)采取債轉(zhuǎn)股，風(fēng)險(xiǎn)越積越大，本來(lái)企業(yè)面臨困境或破產(chǎn)，股東有著不可推卸的責(zé)任，突然把債權(quán)人拖進(jìn)來(lái)變成新股東，這對(duì)于原本有著經(jīng)營(yíng)過(guò)失責(zé)任的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者無(wú)疑是一種包庇行為。債轉(zhuǎn)股以后，企業(yè)依然會(huì)希求銀行救助，從大股東銀行那里再次獲取貸款，或者要求大股東銀行提供追加融資。要保護(hù)股權(quán)利益，銀行就會(huì)不問(wèn)條件地繼續(xù)貸款或追加融資。

如果同行業(yè)的不同企業(yè)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)占了便宜，而對(duì)于沒(méi)有債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，顯然吃虧了，這就有悖企業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。因此，分三年實(shí)施1萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股只能有限的降低債務(wù)，對(duì)政府來(lái)說(shuō)卻是昂貴的選擇。

長(zhǎng)痛不如短痛。債轉(zhuǎn)股一時(shí)推遲了風(fēng)險(xiǎn)，但泡沫會(huì)越壘越大，戳破泡沫時(shí)很痛，這正是供給側(cè)改革必須承受的苦。嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)能最終只能通過(guò)淘汰才能恢復(fù)市場(chǎng)正常供需關(guān)系，不留情面地 “清盤”，所謂不破不立。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

帶你了解真正的債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股或許只是暫時(shí)的推遲了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不可否認(rèn)債轉(zhuǎn)股與上市融資有異曲同工之妙，都讓企業(yè)獲得了一筆不需償還的穩(wěn)定資金，而企業(yè)自身也降低了負(fù)債并提高了資金周轉(zhuǎn)的靈活度。在企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股以后，其負(fù)債能力和可抵押資產(chǎn)都得以提高，這將有助于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步融資，所以企業(yè)應(yīng)適當(dāng)?shù)牧私庖恍﹤D(zhuǎn)股的知識(shí)。

債轉(zhuǎn)股的方式

債轉(zhuǎn)股本身并不復(fù)雜，但當(dāng)它與資本運(yùn)營(yíng)的其他手段結(jié)合起來(lái)后就有了十分豐富多彩的表現(xiàn)形式。操作中可分別根據(jù)不同企業(yè)的條件和要求采取不同的辦法，盡可能地減少交易環(huán)節(jié)和成本，避免與制度發(fā)生沖突。 

（一）債轉(zhuǎn)股結(jié)合新股發(fā)售：對(duì)被債轉(zhuǎn)股企業(yè)尚未改制上市的，債權(quán)方可以所擁有的債權(quán)作為出資參與債務(wù)方的股份制改造，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并通過(guò)新股發(fā)售變現(xiàn)。

（二）控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的債轉(zhuǎn)股：企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往意味著企業(yè)發(fā)展方向，主營(yíng)業(yè)務(wù)等的改變，是企業(yè)重整的重要方式之一。要完成企業(yè)控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，被控股企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)能否妥善解決往往是關(guān)乎成敗的重要因素。債轉(zhuǎn)股在此方面則有廣泛的運(yùn)用空間。

（三）三角置換：債權(quán)方以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)，包括債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后的再置換。當(dāng)債務(wù)方自身資產(chǎn)質(zhì)量較差，債權(quán)人不能接受其債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí)，如果該債務(wù)企業(yè)持有其他企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)，三角置換式的債轉(zhuǎn)股則可以達(dá)成目的。

（四）債權(quán)轉(zhuǎn)質(zhì)押股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期無(wú)法清償時(shí)，債務(wù)方以本企業(yè)等值股權(quán)作抵押重新取得對(duì)債權(quán)方到期債權(quán)資產(chǎn)的占有、使用權(quán)，雙方簽訂“股權(quán)質(zhì)押協(xié)議”，質(zhì)押期內(nèi)債權(quán)方或享受按年度領(lǐng)取固定利息分紅的優(yōu)先股股東的待遇；或者享受按實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益參與分紅的普通股股東的待遇，質(zhì)押期滿債務(wù)方償還原始債務(wù)。如債務(wù)方不能履約，債權(quán)方有權(quán)對(duì)質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行處置。這種方式與股權(quán)直接轉(zhuǎn)債權(quán)不同，質(zhì)押期內(nèi)，質(zhì)押股份的股東并沒(méi)有發(fā)生變化，債務(wù)人仍然是該部分股份的名義所有者，但不享受該部分股份所得紅利，而是將其作為到期末清償債務(wù)的利息交與質(zhì)押權(quán)人，只有當(dāng)質(zhì)押期滿后債務(wù)人仍不能清償債務(wù)時(shí)，質(zhì)押權(quán)人處置股份時(shí)，才可能出現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或股權(quán)拍賣的情況。                              

（五）債權(quán)轉(zhuǎn)回購(gòu)股權(quán)：當(dāng)企業(yè)債務(wù)到期后無(wú)法立即清償時(shí)，債權(quán)債務(wù)雙方簽訂“股權(quán)回購(gòu)協(xié)議”，債權(quán)方以所持債權(quán)形式購(gòu)買債務(wù)方等值股權(quán)（協(xié)議期內(nèi)不辦理股本或股權(quán)變更手續(xù)），轉(zhuǎn)換價(jià)格以剔除該部分債務(wù)后的凈資產(chǎn)值為據(jù)，同時(shí)約定債務(wù)方的回購(gòu)期限及回購(gòu)價(jià)。回購(gòu)價(jià)有兩種確定方式，其一是在考慮資金時(shí)間價(jià)值及機(jī)會(huì)成本基礎(chǔ)上確定，通常應(yīng)以年利率表述；其二是訂明以到期日等額股權(quán)的凈資產(chǎn)價(jià)值作為回購(gòu)價(jià)。

上述5種方式中，方式1適合于企業(yè)或項(xiàng)日運(yùn)營(yíng)情況良好，只是由于該企業(yè)或項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營(yíng)，利息負(fù)擔(dān)較重而影響經(jīng)營(yíng)效果，通過(guò)債轉(zhuǎn)股改善資產(chǎn)負(fù)債狀況和減輕利息負(fù)擔(dān)壓力后，輔以一定的資本運(yùn)作就可以達(dá)到企業(yè)或項(xiàng)目上市的情況，其優(yōu)點(diǎn)在于能夠以較好的企業(yè)形象上市，資本周轉(zhuǎn)的時(shí)間不長(zhǎng)；方式3                           適合于債轉(zhuǎn)股企業(yè)雖不具上市潛力的項(xiàng)目，但擁有期也上市企業(yè)。績(jī)優(yōu)企業(yè)的股份或債務(wù)，資產(chǎn)管理公司可以所持債權(quán)置換債務(wù)方持有的第三方股權(quán)或債權(quán)，達(dá)到變現(xiàn)的目的；方式4、5較前3種方式則具靈活性，既可享受債權(quán)優(yōu)先償還的權(quán)利，又可在債權(quán)確實(shí)無(wú)法及時(shí)兌現(xiàn)時(shí)，獲得股權(quán)的擔(dān)保，而且與前幾種方式增加股份相比，方式4、5并不增加企業(yè)股份總數(shù)，且大股東不會(huì)有失去控制權(quán)的危險(xiǎn)。因此，具體到不同的公司，債轉(zhuǎn)股究竟使用哪種方式，應(yīng)根據(jù)相關(guān)各方的目的、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況及相關(guān)背景來(lái)綜合考慮。

債轉(zhuǎn)股的流程

債轉(zhuǎn)股因方式不同而程序各異，但一般會(huì)包括以下步驟：

（一）達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向；

（二）獲取政府部門批準(zhǔn)；

（三）資產(chǎn)、債務(wù)評(píng)估。

對(duì)債務(wù)的確定，美國(guó)RTC 在處理儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)不良債權(quán)問(wèn)題時(shí)有二種方法：一種是將不良資產(chǎn)以市值轉(zhuǎn)讓，這種做法在操作上會(huì)很復(fù)雜和費(fèi)時(shí)，但能正確反映債權(quán)的真實(shí)價(jià)值；一種是將銀行債權(quán)以面值轉(zhuǎn)讓，這種做法的好處在于可以不必對(duì)企業(yè)債務(wù)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，可以盡快把不良資產(chǎn)從銀行剝離出來(lái)，且銀行的資本充足率不會(huì)受到影響，但這樣的期票需要有政府擔(dān)保。

資產(chǎn)的價(jià)值確定也有兩種方式：賬面價(jià)值法和公允價(jià)值法，在債轉(zhuǎn)股時(shí)確定企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)以公允價(jià)值為準(zhǔn)，公允價(jià)值的確定主要取決于具體價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的選擇。

（四）債轉(zhuǎn)股比例確定  

債轉(zhuǎn)股比例的確定關(guān)系到債權(quán)、債務(wù)雙方的切身利益，是債轉(zhuǎn)股操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。債轉(zhuǎn)股最簡(jiǎn)單的方式是1：1轉(zhuǎn)股，假設(shè)評(píng)估的凈資產(chǎn)為A，擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為B，則1：1轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為：B÷（A＋B）×100%，但1：1轉(zhuǎn)股并非絕對(duì)公平，而是需要債權(quán)、債務(wù)雙方通過(guò)協(xié)商確定，可能是溢價(jià)轉(zhuǎn)股，也可能是折價(jià)轉(zhuǎn)股，而企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與銀行貸款利率則是決定轉(zhuǎn)股比例的重要因素之一。  

最后則是簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議及最后實(shí)施階段。

債轉(zhuǎn)股是盤活不良資產(chǎn)的一種方式，但在企業(yè)面臨困境或破產(chǎn)，突然把債權(quán)人拖進(jìn)來(lái)變成新股東，這對(duì)原本有經(jīng)營(yíng)過(guò)失責(zé)任的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是一種包庇。債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有百利而無(wú)一害，但對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)卻并未減少，所以是否要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股也要多角度分析、考慮。