一、證券是眾籌的法律屬性

眾籌興起于互聯(lián)網(wǎng)而又別于傳統(tǒng)金融，究竟其法律屬性為何，不僅涉及當(dāng)事各方權(quán)利義務(wù)，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)研究采取何種監(jiān)管模式的起點(diǎn)，有必要從源頭進(jìn)行厘清。

(一)眾籌的本質(zhì)是融資

目前對(duì)眾籌屬性的描述更多地停留在業(yè)務(wù)操作層面，比如有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)其為“集眾人之智，籌眾人之力，圓眾人之夢(mèng)”，籌的不止是資金，還有智力、人氣等等，這種非法律術(shù)語(yǔ)的描述更多地表現(xiàn)了眾籌支持者的內(nèi)心意愿，卻沒(méi)能抓住最核心的本質(zhì)。

(二)融資憑證是證券法理論上的證券

在關(guān)于眾籌的屬性以及可能面臨的法律規(guī)制，討論較多有兩個(gè)方向：

1、是否屬于非法吸收公眾存款。

2、是否屬于非法發(fā)行有價(jià)證券。

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題已經(jīng)有不少研究，而應(yīng)該說(shuō)只要不踩監(jiān)管部門(mén)劃定的“紅線(xiàn)”，眾籌業(yè)務(wù)并不等同于非法吸收公眾存款，這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)和業(yè)界取得一定共識(shí)。

對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該分兩個(gè)層次去理解，一是眾籌是否為證券，二是眾籌是否屬于證券法上的“公開(kāi)發(fā)行”。

(三)證券的法律屬性

1、從證券法理論來(lái)看，證券的法律屬性有四方面：直接投資工具、證權(quán)證券、標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利憑證和可流通性。

2、國(guó)內(nèi)有學(xué)者指出如滿(mǎn)足以下條件即為證券：出錢(qián)投資、共同的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)、他人的努力和贏利期望。由此觀之，在證券法理論上“證券”的范圍非常廣，既包括常見(jiàn)的股票、債券、證券投資基金份額、證券衍生產(chǎn)品，也包括各種投資合同、利潤(rùn)分享協(xié)議等等。

二、眾籌操作處于灰色地帶

目前國(guó)內(nèi)眾籌業(yè)務(wù)特別是涉及股權(quán)債權(quán)的業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中遇到不少法律和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，雖然業(yè)內(nèi)積極應(yīng)對(duì)，但是一些法律問(wèn)題仍然無(wú)法解決。

1、眾籌平臺(tái)的法律地位不明

究竟眾籌平臺(tái)什么功能，對(duì)其是否需要設(shè)置法律上的特殊條件，目前這些問(wèn)題甚少被提及，對(duì)其法律屬性的研究更是缺位，而這是眾籌必須解決的首要問(wèn)題。本文認(rèn)為眾籌乃是融資行為，涉及的融資憑證乃是證券，故眾籌平臺(tái)即是融資行為的特定場(chǎng)所，可視為縮小版的“證券交易所”。從國(guó)內(nèi)國(guó)外證券監(jiān)管制度來(lái)看，證券業(yè)務(wù)主體都應(yīng)置于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管之下，得到監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)或注冊(cè)方可開(kāi)展業(yè)務(wù)。而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)并不具備開(kāi)展證券業(yè)務(wù)的資格，監(jiān)管部門(mén)亦未制定相關(guān)法規(guī)，這種“先天不足”不得不說(shuō)是法律上的缺陷。

2、無(wú)法回避“公開(kāi)發(fā)行”限制

上述關(guān)于公開(kāi)發(fā)行的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也是眾籌業(yè)務(wù)面臨的三大難題，所謂的“規(guī)避措施”未必能達(dá)到效果。比如面對(duì)不特定對(duì)象和公開(kāi)勸誘問(wèn)題，有人提出采用會(huì)員制，必須是網(wǎng)站注冊(cè)會(huì)員才能看到宣傳信息，對(duì)信息受眾作出一定限制。所謂不特定，乃是指發(fā)行人面對(duì)投資者的不特定，在項(xiàng)目發(fā)布前發(fā)行人與潛在投資者之間并無(wú)特別之關(guān)系，不管是注冊(cè)會(huì)員還是限定信息瀏覽人數(shù)，都只是受眾的篩選條件，并非是特定對(duì)象的構(gòu)成要件。事實(shí)上這與參加投資推廣會(huì)需要邀請(qǐng)函類(lèi)似，并不能必然說(shuō)明對(duì)象為特定。

3、尋找“非公開(kāi)發(fā)行”面臨障礙

非公開(kāi)發(fā)行亦稱(chēng)私募，這在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)中是非常重要的證券發(fā)行方式。由于私募不涉及社會(huì)公眾利益故而受到的法律監(jiān)管與約束較公募為少，所以在國(guó)內(nèi)有人提出把眾籌做成私募，以避免法律過(guò)多的監(jiān)管。然而以目前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)并未對(duì)私募進(jìn)行全面立法?！蹲C券法》只規(guī)定了證券公開(kāi)發(fā)行，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行沒(méi)有規(guī)定；《證券投資基金法》有相關(guān)私募的規(guī)定，但該法規(guī)制對(duì)象是證券投資基金并非證券法理論上的“證券”。而且事實(shí)上，現(xiàn)有的眾籌操作模式帶有明顯的公開(kāi)發(fā)行特征，在此法律框架下很難找到將眾籌操作成私募的法律依據(jù)。